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机构：方正证券
研究员：刘清海
营收增速维持高位，未结资源丰富，新增资源质优。2023 全年，公司实现营业收入721.5 亿元，同比增长19.4%；截至2023 年末，公司合同负债930.2亿元，较2023 年初803.9 亿同比+15.7%，可覆盖2023 年营收1.3 倍，未结资源充足，业绩蓄水池维持高位。2023 年，公司新增23 宗土地，计容建面共496.8 万㎡，均位于核心一、二线城市，新增项目质优量足。
多因素致归母净利承压，管理费率大幅优化。2023 全年，公司实现归母净利34.7 亿元，同比-29.0%，公司归母净利同比下滑主要原因系：①受房地产行业结构性调整影响，2023 年公司房地产开发销售业务毛利率录得17.98%，较2022 年毛利率水平同比-2.27pct；②2023 全年，公司计提资产减值15.9 亿，上年同期计提资产减值仅7.6 亿。公司费率管控成效显著，2023 年公司营收同比高增的同时，公司管理费用实现14.85 亿，同比-15%。
销售逆势增长，紧抓回款成效显著。2023 年，面对深度调整的房地产市场，公司紧抓销售，新盘和存货推售双发力，全年实现销售1259.9 亿元，同比+4.8%， 连续4 年稳居千亿阵营。报告期内，公司紧抓销售回款，实现回款金额846.89 亿元，同比增长17.2%。同时，公司已形成“3+1”业务布局。
华东大区全年销售692.71 亿元，占比55.0%，为公司销售奠定基石；华南大区全年销售310.19 亿元，占比24.6%；珠海大区全年销售191.27 亿元，占比15.2%，稳居珠海龙头地位；北方区域全年销售65.72 亿元，占比5.2%分红率近5 成，股息率达6%，高股息彰显国企价值。公司拟每10 股派发现金红利3.70 元（含税），公司2023 年分红率近6 成，按照4 月26 日收盘价计算，公司股息率高达6%。公司凭借国企稳健的经营与高股息，在不确定的行业基本面下，提供了一定的确定性价值。
盈利预测与估值：公司营收增速维持高位，新增资源质优量足，稳健经营与高股息彰显国企价值。我们预计公司24-26 年营业收入分别为771.3、832.3、901.1 亿元,归母净利18.9、19.6、20.4 亿元，对应PE 分别为9.1、8.8、8.5 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：房地产市场持续低迷；政策落地不及预期；费率管控效果不佳。