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机构：西南证券
研究员：池天惠/刘洋
销售稳健排名提升，土地储备充足。2023年实现销售1260亿元，同比增长4.8%，连续4年稳居千亿阵营，克而瑞销售排名升至第14，较上年提升4位。公司调整优化了组织结构框架，形成了“3+1”业务布局，华东大区/华南大区/珠海大区/北方区域销售占比分别为55.0%/24.6%/15.2%/5.2%，华东大区为公司销售奠定基石，华南大区销售指标增势明显，且公司稳居珠海龙头地位。公司紧抓销售回款，实现回款金额846.9 亿元，同比增长17.2%，资金回笼保持稳健态势。期末预收楼款1008.2 亿元，较年初增加15.7%，待结算资源充沛。公司通过公开竞拍、战略并购、股权合作等方式获取23 个优质项目，重点聚焦一线、强二线城市。期内公司新开工面积204.8 万平，竣工面积514.9 万平。截至期末公司拥有土储计容建筑面积434.0 万平，在建面积1189.1 万平。
商业板块三大支撑做强做优，多元业务有效拓展。公司围绕服务住宅主业这一主线，不断做强做优商业、物业及上下游产业链等“三大支撑”。期末购物中心和商业街出租面积43.3 万平，租金收入4.8 亿元；办公楼及其他出租面积47.2万平，租金收入2.0亿元。上下游产业链及境外公司实现提质增效，营销公司超额完成关键业务指标，更新公司持续推进重点项目并取得一定进展，设计公司完成69 件专利申报，华实中建澳门市场占有率超过30%，优生活在营门店扩至19 家，有效拓展市场。
财务持续稳健，融资渠道加速开拓。公司坚守风险底线，“三道红线”持续稳居绿档，并继续拓宽渠道，夯实基本盘，创新融资方式盘活资产，优化融资结构，期末整体平均融资成本下降至5.48%，首单租赁住房Pre-Reits 项目及类Reits 次级份额转售等相继落地；积极开展股权融资，顺利完成向特定对象发行股票，募集资金超51 亿元。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润复合增速为6.9%。考虑到公司财务健康，销售和拿地呈现逆势提升，多元业务协同稳步发展，给予公司0.7 倍PB，目标价7.28 元，维持“买入”评级。
风险提示：竣工交付不及预期、销售及回款不及预期、政策宽松政策不及预期等风险。