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机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉
公司公布2023 年和1Q24 业绩：2023 年营收7.95 亿元，同比增长85.1%；归母净利润1.27 亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润0.63 亿元，同比扭亏为盈。1Q24 实现营收2.1 亿元，同增18.3%；归母净利润4,611 万元，同增28.2%；扣非净利润2,853 万元，同增20.8%。2023 年业绩基本符合预期；1Q24 业绩略高于我们预期，主要可能因卖品业务收入高于预期，成本控制更有效。此外，公司公告2023 年拟每10 股派发现金红利1.14 元（含税），合计派发5,109 万元（含税），占归母净利润40.24%；公司亦预计2024 年中期现金分红金额不低于归母净利润的40%。
发展趋势
影院主业稳健发展，大IP 开发业务持续推进。影院：2023 年公司直营影院实现含服务费6.32 亿元票房，同比增长129.7%，市占率1.17%，同比提升0.25ppt，影院经营效率相对稳健，其中上海影城 SHO 积极探索“电影+IP+周边+商圈”的“影院+”模式。我们认为，公司“影院+”业态创新有望增加影院经济效益空间。大IP 开发：公司在2023 年12 月正式启动“IP影院合作计划”，通过线上线下深度融合方式推进“IP+影院”业务。《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影由上影元作为主发起方已正式启动制作，《邋遢大王》等其他经典 IP 影视化改编已于2023 年11 月启动。此外，2023 年实现毛利率22.8%，同比大幅提升。
主营业务经营向好，毛利率同比明显提升。公司1Q24 毛利率为30.8%，同比提升7.2ppt，收入回暖下因成本刚性的杠杆效应体现，且公司成本控制有效。公司销售费用率与管理费用率分别为3.4%和7.2%，我们判断公司持续费用控制，并推动影院资产动态优化调整和动态管理。
关注大IP 开发“第二赛道”潜力。公司表示，未来三年，力争实现IP 合作产品涉足5 大领域30 个行业、500 个以上品牌，合作商品GMV 超100 亿元。2024 年，上影元计划依托iNEW 战略，多途径多形式进行IP 内容焕新及商业开发，探索AI 对内容创作、影视制作等各项业务的赋能。我们认为，公司有望基于上影元文化挖掘IP 多元衍生价值，开辟第二增长曲线。
盈利预测与估值
因为影院及IP 业务增长较快，我们上调2024/2025 年净利润23.6%/23.5%至1.62/1.80 亿元。当前股价对应37.4/32.7 倍2023/2024 年EV/EBITDA。
考虑盈利预测上调，维持中性评级，上调目标价19.9%至28.3 元，对应35.0/34.5 倍2024/2025 年EV/EBITDA ，有7%的下行空间。
风险
电影票房表现超预期，IP衍生开发超预期，增发进展超预期。