下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：信达证券
研究员：左前明/李春驰
点评：
整体经营情况：上网电量稳中有增，平均电价略有降低，新能源装机电量持续增长。电量方面，受益于全国用电量增速水平维持高位，2023 年一季度公司上网电量实现1006.90 亿千瓦时，同比+5.02%，环比-7.00%。其中，火电上网电量860.23 亿千瓦时，同比+4.24%，环比-1.92%；水电上网电量77.28 亿千瓦时，同比-3.22%，环比-44.51%；风电上网电量51.38 亿千瓦时，同比+11.66%，环比+5.92%；光伏上网电量18.01 亿千瓦时，同比+136.26%，环比+1.41%。火电和绿电电量同比实现稳中有增。电价方面，受全国多地电价下行影响，公司Q1 电价略有降低。2024 年一季度公司实现平均上网电价455.58 元/千千瓦时，同比-1.62%，环比+4.41%。装机方面，截至2024 年3 月31 日，公司合并报表口径控股装机容量为10599.48 万千瓦，其中：火电7257.40 万千瓦，相比2023 年末减少22 万千瓦；水电1495.06 万千瓦；风电929.33 万千瓦；光伏917.69 万千瓦，相比2023 年末增加63.51 万千瓦。
装机成长预期：我们预计公司火电开工投产稳健成长，水电未来两年进入投产高潮，风光有望持续高增。火电方面：2022-2023 年，公司火电项目分别开工485 万千瓦和 664 万千瓦，2023 年投产 100 万千瓦。
公司近两年的火电机组开工保持稳健，预计开工火电项目将于2024-2025 年逐步投产。水电方面：截至2023 年末，公司在建水电装机有大渡河流域总装机352 万千瓦，预计近两年公司有望迎来水电装机投产高峰。风光方面， 公司计划在2024 年实现新能源项目开工830 万千瓦，投产860 万千瓦。且“十四五”规划新能源发展体量3500 万千瓦，我们预计2024-2025 年公司新能源板块装机将持续高增。
察哈素煤矿处置进展：为降低察哈素煤矿复产时间不确定性对公司的影响，公司拟向控股股东全资子公司西部能源公司非公开转让国电建投50%股权，对应权益评估价值为67.39 亿元，且拟定为本次交易价格。
如相关交易达成，我们预计交易价款将会对公司归母净利润层面增厚约40 亿元左右的一次性收益。
盈利预测及评级：国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局 等多方面在业内处于领先地位。1）行业地位：公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机位居市场第二位，体量较大；2）股东背景：公司背靠国家能源集团，煤炭供给保障较强，火电板块成本端管控能力突出；3）资产质量：公司火电机组以60 万千瓦以上的大机组为主，质地较优，且技改投入多调节能力强；4）发展格局：公司已经实现以煤电发电为主，水风光多业务板块协同发展格局，稳健经营的同时又具装机增长潜力。由于察哈素煤矿自2023 年停产后未能复产，公司拟转让国电建投50%股权，我们调整了公司2024-2026 年归母净利润的预测分别为70.90/80.77/94.20 亿元（注：盈利预测不含出售察哈素煤矿的一次性收益）； 对应增速分别为26.4%/13.9%/16.6% ， 对应2024 年4 月26 日收盘价的PE 分别为12.53/11.00/9.43 倍，维持公司“买入”评级。
风险因素：煤炭长协价格大幅上调或长协履约情况不及预期；电力市场化改革推进不及预期，年度交易电价超预期下行；新能源项目建设不及预期；非公开转让事项推进不及预期。