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机构：中金公司
研究员：王思洋/陈煜东/龙友琪
圣农发展公布1Q24 业绩：1Q24 收入同比-7.1%至42.15 亿元，归母净利-0.62 亿元，同比由盈转亏，环比减亏0.13 亿元。业绩基本符合我们预期，我们认为1Q24 白羽鸡肉价格仍较低迷但环比回升，使公司环比减亏。
发展趋势
鸡肉价格低位震荡压制业绩，综合造肉成本下降明显。1）家禽饲养：
1Q24 鸡肉内外销收入同/环比-3.9%/-18.1%至29.8 亿元，其中销量同/环比+10.8%/-18.9%至29.4 万吨，同比增加受益于23 年积极并购使产能提升至超7 亿羽，环比减少系1Q24 存在春节影响；单价同/环比-13.3%/+1.0%至10.2 元/千克，鸡价环比改善；此外，公司4 月15 日公告称受益于管理效率提升、原料价格下降及天气回暖，1Q24 造肉成本同比下降明显。整体上，我们估算1Q24 该业务小幅亏损。2）食品加工：1Q24 年肉制品收入同/环比-4.4%/+3.4%至19.2 亿元，其中销量同/环比+11.0%/-5.6%至8.1 万吨，分别系产能同比扩张和春节影响；单价同/环比-13.9%/+9.6%至23.8元/千克。考虑上游鸡肉原料价格回落，我们估算该业务盈利同比增加。
鸡价与减值环比均有改善，盈利能力环比回升。1）毛利率：1Q24 毛利率同/环比-1.0/+0.3ppt 至7.4%，我们认为主要系公司鸡肉售价同比下滑/环比改善，同时公司养殖成本有所改善。2）费用率：1Q24 期间费用率同/环比+1.6/+0.1ppt 至7.4%，其中主要系公司加大自有品牌营销力度，销售费用率同/环比+1.0ppt/持平。3）减值：1Q24 资产及信用减值损失同/环比+161.3%/-32.4%，系1Q24 鸡价降幅收窄。4）综合影响下，1Q24 归母净利率同/环比-3.4/+0.2ppt 至-1.5%，盈利能力同比承压、环比提升。
鸡价仍有上行空间，看好育种、养殖、食品全产业链协同发展。1）短期看，我们预计供给端24 年白鸡终端或缩量，叠加需求端2Q24 猪价上行预期或提振鸡肉消费，及成本端饲料价格回落，我们预计公司本年盈利仍有增长潜力。2）长期看，我们看好公司全产业链一体化协同发展。养殖端，公司锚定25 年10 亿羽产能目标，积极并购稳步扩张；食品端，已建、在建产能合计超50 万吨，其中公司预计食品十厂今年投产，6 万吨高单价牛羊肉产能望助力食品业务持续放量；育种端，“圣泽901PLUS”料肉比明显改善，我们预计该产品利于内部养殖效率提升，也有望贡献外销业绩增量。
盈利预测与估值
当前股价对应24/25 年11/9 倍P/E。我们维持24/25 年归母净利17.5/19.9亿元不变，维持目标价23 元，目标价对应24 年16 倍P/E，54%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
动物疫情风险；鸡价反转不及预期风险；饲料价格波动风险。