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机构：中金公司
研究员：张家铭/齐丁/陈彦
公司公布2023&1Q24 业绩，2023 年实现收入60.13 亿元，同比-25%，归母净利润22.08 亿元，同比-33%；1Q24 实现收入11.27 亿元，同比-46%，环比+12%，实现归母净利润2.56 亿元，同比-77%，环比+86%，符合市场预期。
2023 年锂价下行导致公司业绩同比下降。一是2023 年国内锂盐价格大幅下行，根据亚洲金属网，电碳均价为25.2 万元/吨，同比-48%，导致公司锂盐销售价格大幅下降。二是报告期内锂盐原料从以外购和代加工为主转向以自有资源为主，这一方面导致锂盐产销量的下降，2023 年公司的锂盐产量和销量分别为1.84 和1.74 万吨，同比-20%和-28%，另一方面带来生产成本的降低，2023 年公司锂业务的营业成本约17.9 亿元，同比-39%。
1Q24 销售恢复和成本下降带动业绩环比增长。一是虽然1Q24 锂盐市场均价环比继续下行，根据亚洲金属网，1Q24 锂盐价格为10.1 万元/吨，环比-26%，但是公司营业收入环比实现增长，主要受益于销量的恢复；二是公司通过调整原料结构、建设光伏电站等方式降低Bikita 矿山的生产成本。三是一季度公司财务费用大幅提升，1Q24 的财务费用为1.36 亿元，环比+541%，主要由于津巴布韦通货膨胀带来的汇兑损失，4 月津巴布韦发行了与黄金挂钩的新货币代替原有津元，应关注后续货币贬值问题的演变。
发展趋势
锂资源开发持续推进，收购铜矿打开成长空间。当前公司凭借Bikita 和Tanco 矿山实现6 万吨一体化的锂盐产能布局，报告期内Bikita 锂矿进一步实现增储，锂资源量增加了104.7 万吨LCE 至288.5 万吨LCE，增幅57%，未来公司规划通过Tanco 矿山100 万吨/年采选项目和非洲采选冶一体化项目将自有矿供应能力提升至10 万吨/年。2024 年3 月，公司拟收购赞比亚Kitumba 铜矿项目65%的股权，该项目保有铜资源量61.4 万吨金属吨，铜储量49 万吨，平均品位2.20%，公司规划在2025 年实现5 万吨/年的铜金属采选冶一体化布局，并持续获取优质铜矿资源，我们认为铜业务有望成为继铷铯、锂业务之后的第三大主业，打开盈利成长空间。
盈利预测与估值
由于锂价加速下行，我们下调2024/2025 年净利润50%/55%至10.8 亿元和11.7 亿元，当期股价对应2024/2025 年23.2 倍和21.5 倍P/E。考虑到公司收购铜矿有望打开成长空间，我们维持跑赢行业评级，由于锂价中枢下行但公司一体化产能扩张，我们下调目标价18%至43.94 元，对应29.6 倍2024 年市盈率和27.5 倍2025 年市盈率，较当前股价有28%的上行空间。
风险
锂价下行超预期；铜项目进度不及预期；海外资源的政策风险。