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机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知
中国核电发布年报和一季报，2023 年实现营收 750 亿元（同比+5%），归母净利 106 亿元（同比+18%），扣非净利 104 亿元（同比+15%），归母净利好于我们此前预测（103 亿元）。1Q24 实现营收 180 亿元（同比+0.5%），归母净利 31 亿元（同比+1.2%），扣非净利 30 亿元（同比+0.9%），1Q24核电电量同比下降、新能源电量延续高增长。参考 2023 和 1Q24 经营数据变化，下调毛利率和管理费用率；资本开支增加提升融资需求，上调财务费用率。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.62/0.68/0.71 元（前值0.61/0.70/-元）。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 17 倍，给予公司 2024 年 17 倍 PE，目标价 10.54 元（前值 8.54 元）。维持“买入”评级。
核电：2024/2025 年建设加快，2026/2027 年投产高峰截至 24 年 3 月末公司核电在运机组合计 25 台，装机容量 23.75GW，2023/1Q24 实现发电量 1,865/437 亿千瓦时（同比+0.7%/-3.1%），平均利用小时为 7,852/1,839 小时；1Q24 秦山/福清核电部分机组大小修，电量同比下降 6.3%/10.8%。核电新增量仍有待时日，截至 24 年 3 月末公司在建机组合计 11 台，装机容量 12.63GW；核准待建机组 4 台，装机容量 4.93GW。
公司核电在建与待建容量相当于在运容量的 74%，考虑到核电项目建设周期较长，2024/2025 年为公司核电投产小周期（我们预计每年投产 1 台），2026/2027 年核电投产有望提速（我们预计每年投产 3 台）。
新能源：投产节奏有望加快，拟发行 REITs 盘活存量资产截至 24 年 3 月末公司新能源在运装机 21.34GW（光伏 14.01GW+风电7.33GW），在建装机 14.26GW（光伏 10.92GW+风电 3.34GW）。随着光伏上游产业链价格大幅下行，我们对公司 24 年投产装机规模预期乐观。
2023/1Q24 新能源发电量达到 234/74 亿千瓦时（同比+66%/+61%），2023年绿电的归母净利占比达到 19%。中核汇能拟推动绿电并表类 REITs 发行、募资不超过 75 亿元，底层资产总装机规模 1.12GW。若能成功发行，我们认为有望降低公司资产负债率和盘活存量资产。
风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险。