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机构：中信建投证券
研究员：高兴
2023 年，公司实现营业收入749.57 亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润106.24 亿元，同比增长17.91%。公司2023 经营业绩增加主要系新能源装机规模同比增加带来的发电量增加。2024 年Q1，公司实现营业收入179.88 亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润30.59 亿元，同比增长1.18%。归母净利润增加主要系公司发电收入增加，成本费用减少，净利润同比增加。截至2024年3 月31 日，公司控股装机容量为4509 万千瓦，其中核电、风电和光伏装机容量分别为2375、733 和1401 万千瓦；公司在建装机容量为2689.46 万千瓦，其中核电、风电和光伏在建装机分别为1263、334 和1092 万千瓦。公司统筹发展三大产业，核电装机有序推进，新能源装机规模高速增长，战略新兴产业进入新阶段，我们预期公司经营业绩有望持续增长。
事件
公司发布2023 年年度报告及2024 年第一季度季报2023 年，公司实现营业收入749.57 亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润106.24 亿元，同比增长17.91%；扣非归母净利润103.96 亿元，同比增长15.06%，加权平均净资产收益率为12.19%，较去年同期增加0.85 个百分点；基本每股收益为0.55 元/股，同比增长18.38%。2024 年第一季度，公司实现营业收入179.88 亿元，较去年同比增加0.53%，实现归母净利润30.59 亿元，同比增加1.18%。
简评
新能源带动业绩稳增，财务费用率同比改善
2023 年，公司实现营业收入749.57 亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润106.24 亿元，同比增长17.91%。公司2023 经营业绩增加主要系新能源装机规模同比增加带来的发电量增加。2024 年Q1，公司实现营业收入179.88 亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润30.59 亿元，同比增长1.18%。归母净利润增加主要系公司发电收入增加，成本费用减少，净利润同比增加。分业务来看，公司2023 年核电、光伏和风电收入分别为634.57、58.82 和39.27亿元，同比增长0.08%、38.92%和70.37%。其中，公司新能源收入同比显著增长，主要系新能源上网电量同比提升。期间费用率方面，公司2023 年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财 务费用率分别为0.15%、5.11%、1.85%和9.74%；同比变化+0.04、-1.37、-0.11 和-1.68 个百分点。现金流量方面，2023 年，公司经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量净额为431.26、-717.12 和223.32 亿元，同比变化-7.65%、+35.28%、+136.67%。2023 年，公司每股拟派发现金红利0.195 元（含税），占公司归母净利润的35.20%。
新能源装机高速增长，核电开发有序推进
截至2024 年3 月31 日，公司控股装机容量为4509.06 万千瓦，其中核电、风电和光伏装机容量分别为2375.00、733.26 和1400.80 万千瓦；公司在建装机容量为2689.46 万千瓦，其中核电、风电和光伏在建装机分别为1263.20、333.98 和1092.28 万千瓦。上网电量方面，公司2023 年完成发电量2098.58 亿千瓦时，同比增长5.30%；完成上网电量1974.49 亿千瓦时，同比增长5.57%。其中，公司核电、风电和光伏发电量分别为1864.77、109.04 和124.78 亿千瓦时，同比提升0.72%、66.78%和66.14%。公司新能源发电量同比高增，主要系公司新能源投运规模的提升，伴随着公司在建新能源装机的投运，公司上网电量有望持续增长。电价方面，2023 年全年综合电量0.4193 元/千瓦时，同比下降0.78%。在我国积极安全有序发展核电的背景下，核电项目核准数量有望持续增加，装机规模有望稳步增长。
三大产业齐头并进，公司业绩稳步增长，维持“买入”评级公司统筹发展核电、新能源发电以及敏捷端（战略性新兴产业）三大产业。在核电业务方面，积极开拓核电项目，公司徐大堡1/2 号和浙江金七门1/2 号四台机组核准；新能源业务方面，全年新增新能源在运装机容量近600 万千瓦，首个海外项目巴基斯坦99MW 风电以及哈萨克斯坦150MW 风电项目成功签订股转协议；在敏捷端新产业方面，钙钛矿太阳能电池科研取得阶段成果，同位素专项组和储能专项组进展迅速。我们预计公司2024年~2026 年归母净利润分别为111.65 亿元、122.20 亿元、126.88 亿元，对应EPS 分别为0.59 元/股、0.65 元/股、0.67 元/股。