贵阳银行(601997)：城投化债背景下息差大幅收窄-格隆汇

机构：中金公司
研究员：严佳卉/侯德凯/张帅帅

　　2023 年及1Q24 业绩小幅低于我们预期
　　贵阳银行公布2023 年及1Q24 业绩：1Q24 营收、归母净利润分别同比-2.5%、-3.6%；2023 年全年营收、归母净利润同比-3.5%、-8.9%，4Q23 单季营收、归母净利润同比+2.2%、-24.2%。业绩小幅低于我们预期，我们认为主要来自拨备计提偏高。
　　发展趋势
　　1Q24 新增信贷同比明显少增。1Q24 末，公司总资产、贷款、存款同比增长9.0%、11.9%、1.3%，环比增长5.2%、2.3%、3.4%。一季度新增资产中新增贷款明显同比少增，1Q24 为65 亿元，1Q23 为108 亿元，而同业资产和交易性金融资产增加较多，贡献其他非息收入；负债方面同业负债增加较多。
　　1Q24 净息差环比降幅较大。根据我们测算，1Q24 公司净息差季度环比下降32bp，生息资产收益率下降36bp，付息负债成本率下降9bp；同比来看，净息差、生息资产收益率、付息负债成本率分别-49bp、-45bp、-0bp 至1.85%、4.45%、2.58%。城投化债背景下资产端收益率降幅较大，而负债成本具有刚性，导致息差大幅收窄。1Q24 末，公司存款占负债比重62.8%，同比下降4.9ppt；活期存款占存款比重32.3%，同比下降1.2%。
　　投资收益支撑非息收入和营收增长。1Q24 净手续费收入同比减少7.8%，其他非息收入同比增长268.3%。2023 年净手续费收入同比减少32.1%，其他非息收入同比减少11.3%。
　　不良率、不良生成率、关注率均有所走高。1Q24 末，公司贷款不良率、关注率分别为1.63%、3.82%，环比上行4bp、96bp；我们测算4Q23 公司不良生成率2.21%，同比环比大幅走高，我们认为来自公司加大不良确认与核销；1Q24 公司不良生成率1.13%，同比环比有所回落；1Q24 末拨备覆盖率247.3%，较3Q23 下降17.6ppt，较2023 年末略有改善。
　　盈利预测与估值
　　由于公司净息差表现不及预期，下调2024E 和2025E 盈利预测10.5%和14.9%至53.98 亿元和52.51 亿元。当前股价对应0.3 倍2024E 市净率和0.3 倍2025E 市净率。维持中性评级和目标价5.92 元不变，对应0.4 倍2024E市净率和0.3 倍2025E 市净率，较当前股价有5.7%的上行空间。
　　风险
　　资产质量表现不及预期，净息差下行幅度超预期。