交通银行(601328)：营收和利润好于预期-格隆汇

机构：中金公司
研究员：林英奇/许鸿明/周基明/张帅帅

　　1Q24 业绩符合我们预期
　　公司1Q24 净利润/拨备前利润同比+1.2%/+0.3%，营收同比持平；营收及利润增速好于我们预期，主要由于息差降幅收窄。
　　发展趋势
　　营收和利润好于预期。1Q24 公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速分别较2023 年-0.2ppt/+2.1ppt/-0.3ppt，营收增速好于预期，具体看：1）利息净收入同比增长2.2%，较2023 年上升5.6ppt，主要由于息差降幅收窄；2）净手续费收入同比下降6.4%，较去年下降2.2ppt，主要由于银保手续费“报行合一”及权益基金尾佣率下调导致代理业务收入下降。公司资产减值损失同比下降-5.6%，较去年上升1.3ppt，正向贡献净利润0.9ppt。
　　息差环比企稳。公司1Q24 净息差1.27%，环比去年仅下降1bp；期初期末余额口径的单季净息差环比4 季度上升3bp，具体看：1）资产端：1Q24生息资产收益率3.53%，同比下降16bp，与4Q23 持平；其中贷款收益率同比下降35bp 至3.76%。贷款收益率下降主要由于贷款利率重定价、存量按揭利率下调及今年5 年期LPR 下调影响；从新发生贷款利率看，1Q24贷款利率环比4Q23 已有8bp 回升。2）负债端：1Q24 付息负债成本率2.4%，同比下降5bp，主要由于前期多次下调存款挂牌利率效果逐步显现，及公司高成本存款管控。向前看，公司表示将通过提升普惠及零售贷款占比优化资产端结构；存款挂牌利率调降对成本的节约效应或逐步显现，但存款定期化现象没有改变。
　　资产扩张速度略降。1Q24 公司总资产/贷款同比增速分别为4.3%/6.8%，较2023 年下降4ppt/2.3ppt，均为2015 年以来最低水平，主要由于2023年基数较高。向前看，公司表示今年信贷增量与2023 年基本保持稳定，节奏按照上半年60%、下半年40%的比例进行安排，与去年节奏基本保持同步。重点领域看，普惠小微贷款/科技创新贷款/绿色信贷/制造业中长期贷款较年初分别增长8.0%/5.2%/9.7%/6.4%，均高于公司全部贷款增速水平。
　　零售方面，按揭/信用卡贷款较上年末-0.3%/-1.5%，个人消费贷较上年末+15.2%。（下页继续）
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司息差环比企稳，我们上调公司2024E 净利润0.7%/1.7%至938亿元/953 亿元。当前A 股股价对应2024 年/2025 年0.5 倍/0.5 倍市净率，H 股股价对应2024 年/2025 年0.4 倍/0.3 倍市净率。维持A 股目标价于7.96 元不变，对应0.6 倍2024 年P/B 和0.6 倍2025 年P/B，较当前股价有16.2%上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于6.14 港元不变，对应0.4 倍 2024 年P/B 和0.4 倍2025 年P/B，较当前股价有13.8%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。