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机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知
中金环境发布年报，2023 年实现营收54.33 亿元（yoy+3.22%），归母净利2.01 亿元（yoy+73.63%），扣非净利1.52 亿元（yoy+114.49%）。其中Q4实现营收16.99 亿元（yoy+0.41%，qoq+21.92%），归母净利-1538.68 万元（yoy+17.36%，qoq-114.62%）。公司1Q24 实现营收10.34 亿元、同比+5.6%，归母净利0.89 亿元、同比+123.6%。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.22、0.28、0.34 元，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为14.1 倍，考虑公司作为龙头泵企公司下游应用广泛，技术和渠道优势明显，给予公司2024 年15.1 倍PE，目标价3.32 元（前值3.30 元），维持“增持”评级。
海外营收同比+22%，2023 年制造板块归母净利5.37 亿元2023 年，公司制造板块实现营收47.95 亿元（yoy+12.6%），毛利率39.7%（yoy+4.5pp），归母净利润5.37 亿元（2022 年：4.42 亿元）。公司制造板块以南方泵业为主体，分下游客户行业看，2023 年南方泵业环保水处理/工业/暖通空调/给水排水/机械配套/其他销售占比为36/20/17/7/6/14%。分区域看，2023 年公司国内/海外营收46.77/7.57 亿元，同比+0.7/22.2%，公司泵产品在东南亚及俄罗斯市场份额增长迅速，消防泵系列产品在全球市场发展良好。
智能制造项目拟于2024 年试生产，研发储备多种产品公司稳步推进智能制造项目，湖州德清项目和杭州钱江经济开发区项目均完成2023 年投资计划，拟于2024 年试生产。2023 年，公司积极研发储备空调专用泵、高效变频泵、储能和液冷专用泵，有望驱动业绩增长；加强应收账款回款工作力度，2023 年通过诉讼执行回收各类款项共计约1.48 亿元。
环保板块多数业务营收规模下降，风险逐步释放公司环境治理业务主要涉及危固废处置、勘察设计、环保咨询及环保项目运营等细分领域。2023 年公司环保运营/环保咨询/废弃资源利用/勘察设计板块实现营收0.53/1.08/1.32/3.45 亿元，同比-78/-52/-37/+4%，毛利率分别为-0.7/13.7/-25.4/47.7%。我们预计公司环保板块业务营收占比下降，风险有望逐步释放。
风险提示：1）宏观经济影响制造业订单，2）环保资产减值风险，3）原材料价格波动。