值得买(300785)：Q1营收同增17% 关注AI应用及出海等新业务拓展-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/石狄/王杰睿

1Q24 业绩符合我们预期
公司公布2023 年业绩：收入14.5 亿元，同增 18.2%；归母净利润 0.7 亿元，同降 11.9%；扣非净利润0.6 亿元，同降 5.6%，符合业绩预告，低于我们预期，主因下游消费需求恢复较缓及毛利率拖累。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同增1.2%/19.1%/35.0%/19.2%，扣非净利率分别为-1.5%/5.5%/-5.8%/12.1%，Q4 购物节旺季带动盈利能力环比修复。
1Q24 公司收入同增16.9%至3.0 亿元，归母净亏损-0.2 亿元（去年同期净亏损-68.8 万元），主要受收入结构变化及新业务投放影响，基本符合我们预期。关注公司App 改版、AI 应用落地及海外市场拓展成效。
发展趋势
1、主业恢复稳健增长，新业务拓展较为亮眼。分业务看，1）“什么值得买”收入9.5 亿元，同增7.6%，受益于消费温和回暖及用户体验优化，恢复稳步增长，其中完成订单量、确认GMV 分别同增9.6%/1.2%，注册用户数实现9.5%同比增长。2）新业务收入较快同增45.8%至5.0 亿元，营收占比同增6.5ppt 至34.3%，其中日晟星罗承接短视频平台流量红利，实现抖音DP 业务快速发展，获得抖音电商钻石服务商；子公司有助科技亦进一步强化代运营服务能力，累计服务青岛啤酒、三元等近70 个国内外品牌。
2、收入结构变化致毛利承压，费用控制较好。2023、1Q24 毛利率分别同降5.6ppt/7.1ppt 至48.4%/42.3%，我们预计主因收入结构中毛利较低的运营服务费、品牌营销板块占比提升。费用控制总体表现较优，2023、1Q24期间费用率分别同降1.3ppt/2.9ppt 至41.9%/45.7%，其中1Q24 研发费率同增1.5ppt 至14.2%，我们预计主因AIGC 等研发投入的短期影响。综合影响下，2023、1Q24 归母净利率分别同降1.8ppt/7.4ppt 至5.2%/-7.7%。
3、关注公司AIGC 战略、APP 改版以及出海战略落地。1）AI 应用：AI 导购助手“小值”2 月末上线，截至3 月7 日已实现约30-40%电商点击率，公司计划后续将AIGC 产品开放给电商及品牌商，我们认为商业化应用前景值得关注，此外大模型有望赋能推荐系统精准度、辅助用户内容创作，优化社区生态。2）主业升级：公司计划4 月末完成App 改版，以用户消费兴趣为核心，优化内容生产并强化AI 功能融入；3）出海战略推进：公司计划近期实现“值得买”模式出海战略落地，首站选定泰国，海外较高的电商导购佣金比例或为公司出海扩张创造有利条件，关注公司新业务拓展成效。
盈利预测与估值
考虑收入结构变化影响及新业务相关费用投放，下调24 年净利润预测26%至1.1 亿元，引入25 年净利润预测1.5 亿元，当前股价对应2025 年25 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价14%至25 元，对应2025 年34 倍P/E，有37%上行空间。
风险
行业竞争加剧，新业务增长不及预期，宏观环境承压，网络安全政策变化。