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机构：东吴证券
研究员：孟祥文/米宇
事件：2023 年公司实现营收92.9 亿元，同比+9%；归母净利润9.0 亿元，同比+35%，2023 年业绩符合业绩预告预期。2024Q1 实现营收24 亿元，同比+18%，归母净利润2.5 亿元，同比+50%，2024Q1业绩表现亮眼。
2023 年受益于下游行业需求旺盛销量持续提升，加工费稳中向好凸显公司α。
1） 下游需求旺盛带动销量持续提升：公司作为铝热传输材料引领者，受益于下游新能源汽车终端需求旺盛，产品市占率提升带动公司销量持续提升，2023 年公司铝板带箔整体产/销量为38.8/38.3 万吨，同比+15%/+16%，相较2023 年我国整体铝板带箔产量yoy-1.2%，公司产品需求高景气度持续兑现。
2） 原材料价格传导顺畅：价格角度，2023 年公司铝板带箔吨价为2.4 万元/吨，yoy-7%，主要由于公司上游原材料铝锭价格下降传导导致，追溯来看，公司定价方式为“原料+加工费”形式， 2023年公司吨成本2.0 万元/吨，同比-9%，其中占比80%+为铝锭，原材料价格传导顺畅。
3） 公司产品结构持续升级带动吨盈利稳中上行，2023 年公司产品吨毛利为3762 元/吨，yoy+7%，稳中有升，吨净利为2350 元/吨，yoy+16%，在行业部分热门产品竞争激烈导致加工费下滑情况下，公司产品溢价能力凸显，全年毛利率为15.9%，yoy+2pct。
4） 深度绑定优质客户同时积极开发新兴市场，产能释放具有进一步兑现空间。公司定位高端客户，深度绑定，在热交换及新能源电池领域，一方面供应奔驰、宝马、特斯拉等世界知名汽配供应商，另一方面供应三花、银轮等新能源领域热交换主流厂商，新兴市场方面，公司积极拓展储能、数据中心及风电领域，为此加强技术储备，后续订单有望持续高增，公司目前产能超38 万吨，正筹建二期“年产15 万吨新能源汽车用铝板带箔项目”，后续仍有进一步释放空间。
2023 及2024Q1 费用管控效果优异，带来业绩亮眼表现。
1） 公司费用率拆分来看，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.8%/1.3%/2.5%，yoy+0.3/+0.2/-0.5pct，整体费用率管控合理，归母净利率9.7%，yoy+1.9pct。
2） 2024Q1 公司收入24 亿元，环比略有下滑，但公司降本增效，毛利率16%，环比+1.3pct，效果显著，业绩方面，由于Q1 财务费用减少2312 万元，资产减值减少2096 万元，带动Q1 归母净利提升至2.5 亿元，yoy+50%，创历史新高，归母净利率10.7%，yoy+2.2pct，环比+1.7pct。
盈利预测与投资评级：由于下游行业景气度增长，我们看好公司作为铝热传输龙头产品发展前景，由于行业部分产品竞争加剧，我们下调公司 2024-25 年EPS 为1.21/1.52 元/股（前值为1.35/1.58 元/股），新增26 年EPS 为1.77 元/股，对应公司PE16/13/11X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动导致销售不及预期；原材料价格波动、加工费下降造成盈利能力下降风险；国际贸易摩擦引发市场风险；汇率波动风险等。