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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/袁清慧
公司23 年营收7.2 亿元，同比增长13%，归母净利润同比增长43%；在行业持续受投融资影响以及竞争持续加剧的影响下，新增合同达9.76 亿元，同比增长20%，大临床及SMO 业务营收毛利率同步提升，推动了公司持续发展。24Q1 公司营收稳定增长，归母净利润有所下滑，主要受股权激励摊销影响较大。展望24 年，行业竞争加剧下市场向头部集中，公司凭借在临床CRO领域的竞争力和行业认可度市场份额有望持续提升。
事件
公司发布2023 全年及24Q1 业绩报告
公司2023 年实现营业收入7.2 亿元，同比增加20.0%，实现归母净利润1.6 亿元，同比增加43.3%，实现扣非归母净利润1.3亿元，同比增长26.9%。实现新增合同金额9.76 亿元，较22 年同期20.01%。24Q1 公司实现营收1.77 亿元，同比增长10.2%，实现归母净利润2305 万元，同比减少20.0%，实现扣非归母净利润1656 万元，同比减少18.5%。
简评
23 年业绩符合预期，24 年预计受激励摊销影响较大公司2023 年实现营业收入7.2 亿元，同比增加20.0%，实现归母净利润1.6 亿元，同比增加43.3%，实现扣非归母净利润1.3 亿元，同比增长26.9%，营收利润增速符合此前公司预期。单Q4 实现收入1.97 亿元，同比增长16%，归母净利润0.37 亿元，同比增长23%，扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长35%。利润增速快过营收增速主要是由于公司投资收益及政府补助等非经常性收益有较大增长。
24Q1 公司实现营收1.77 亿元，同比增长10.2%，实现归母净利润2305 万元，同比减少20.0%，实现扣非归母净利润1656 万元，同比减少18.5%。营收保持稳定增长而利润有所下滑，主要是由于2024 年股权激励预计摊销，其中Q1 摊销，导致Q1 管理费用率增加至15.6%，同比增长5.96 个百分点。2023 年限制性股票激励计划将于2024 年第一至三季度每季度分别摊销1303.50 万元，第四季度摊销639.86 万元，全年合计摊销4550.36万元。
新签订单快速增长，彰显公司综合实力
2022 年受外部环境及市场变化对公司整体运营和拓展带来的影响，全年新签订单8.13 亿元。2023 年在创新药行业投融资仍旧下行，市场需求减弱，行业竞争加剧的情况下，公司积极开拓业务，实现新增合同金额9.76亿元，同比增长20.01%，新增合同主要来自中国地区的制药公司、生物科技公司订单。而新签订单的快速增长，也体现了公司在临床CRO 领域强劲的实力。
未来展望：以数统为切入点，积极发展海外业务公司不断扩展创新服务，积极布局创新临床试验技术，并积极扩大全球布局。公司2019 年在美国成立R＆G US INC，在首席统计学家HE KUN 博士的带领下，以数统业务为切入点，成立海外数统团队，积极承接海外MNC 以及Biotech 企业的数据统计与分析业务，海外营收有望持续提升，同时也带动公司整体数统业务毛利率回升。此外，截止24Q1，公司货币资金及交易性金融资产合计超16 亿元，充足的账面现金也支持公司积极寻找潜在收并购项目，进一步深化公司在临床CRO 领域布局，提高公司服务能力。
财务分析：费用率基本保持平稳，研发投入稳步提升2023 年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.07%、11.03%以及7.33%，同比变化-0.06pp、+1.35pp 以及-0.51pp，销售费用率基本持平，管理费用率略有升高，预计与Q4 开始有部分股权激励摊销有关，研发费用率略有降低，但研发费用投入仍在稳步提升；24Q1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.96%、15.64%以及7.97%，剔除股权激励摊销1303 万元，管理费用率为8.3%。期间费用率同比变化-0.59pp、-1.38pp 以及-0.46pp，期间费用率同比均有所降低，体现公司系列降本增效措施对运营效率的改进和盈利能力的提升。
投资建议
公司专注于临床CRO 服务，具备临床试验全链条服务能力，看好公司疫情影响消除后的恢复和长期成长。
我们认为，公司对创新药临床运营具有深刻理解并拥有多个标杆项目经验，随着创新药行业对运营及试验设计要求的提升，公司市场地位有望获得提升。我们预计 2024-2026 年公司的营业收入分别为 8.7 元、10.1 亿元、11.5 亿元，同比增长20.0%、16.8%、13.9%，归母净利润分别为 1.65 亿元、1.98 亿元、2.31 亿元，同比增长1.3%、20.0%、16.8%，对应 PE 分别为 25 倍、21 倍、18 倍，维持“买入”评级。
风险分析
市场竞争加剧风险：国际CRO 在国内设立分支机构，国内CRO 行业发展迅速，市场集中度较低，CRO 公司快速成长，行业竞争加剧；成长性风险：公司业务规模相对偏小，抵御市场风险的能力有限。经营过程可能受到行业政策、市场竞争格局、客户需求变化等影响；人力资源风险：临床CRO 行业属于人才密集型行业，专业化人才相对稀缺，公司在稳定现有核心技术人员和关键管理人员、吸纳和培养公司发展所需的技术和管理人才等 方面仍存在潜在风险；募资管理和项目实施风险：公司首次募资将用于发展主营业务，但项目实施仍需经过项目设计、建设、人才培训等多个环节，主要环节出现问题均可能会给项目的实施带来风险。