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机构：东吴证券
研究员：吴劲草/石旖瑄
事件：23Q4/24Q1 业绩符合预期。2023 年实现营收19.26 亿元，同比+320.8%；归母净利润亏损1.10 亿元，扣非归母净利润亏损0.88 亿元；若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益及减值损失，归母净利润为8.29 亿元。2023Q4 营收为3.09 亿元，同比+343.0%，归母净利润亏损8.97 亿元；按公司口径不考虑花房集团相关投资收益及减值，Q4 归母净利润为0.42 亿元，业绩处在预告范围中值。2024Q1营收为5.60 亿元，同比+138.7%；归母净利润2.52 亿元，同比+317.3%；扣非归母净利润2.49 亿元，同比+349.1%，业绩符合预期。
主力项目营收利润修复程度分化，盈利水平有望进一步修复。2023 全年杭州/三亚/丽江/桂林/上海主要项目分别实现营收6.6/1.9/3.2/1.9/1.0 亿元，较2019 年同期分别恢复至75%/49%/97%/119%/-（上海项目2019年未开业）。各地项目恢复度差异与本地竞争格局、跟团游修复趋势相关。随国内旅行社跟团游业务的进一步修复，及其他潜力项目九寨/西安/张家界/广东的爬坡，公司盈利水平将进一步修复。
花房长投事项基本解决，获得无保留审计意见。2023 年4 月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。截至目前花房集团已解冻账户，陆续公告了历年年报，宋城在2023 年度对花房的长期股权投资计提8.6 亿元，中喜会计事务所已对宋城出具2022/2023 年报的无保留审计意见。
盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，随着旅游演艺行业重回轨道，公司有望快速恢复盈利能力。维持2024/2025 年及新增2026 年盈利预测，2024-2026 年归母净利润分别为11.93/14.66/16.77 亿元，对应PE 估值为23/19/16 倍，维持“增持”评级。
风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。