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机构：光大证券
研究员：黎一江
点评：
终端医疗需求增长叠加新品推广，23 年营收利润双增长：2023 年，由于终端医疗机构诊疗凝血检测需求的增长、SF-9200 全自动凝血分析仪投入市场等因素，带动了公司仪器、试剂、耗材产品销售量的增长，公司营业收入同比增长。同时，在营业收入增长的带动下，2023 年归属于上市公司股东的净利润等主要指标均实现了不同程度的增长。2023 年公司实现营收和利润的双增长，主要受益于终端医疗机构需求增加和新产品投放市场的带动。
持续加大研发投入，助力新品不断推出：2023 年，公司研发投入1917.73 万元，同比增长13.21%。2024 年第一季度，公司研发投入合计469.51 万元，同比增长23.18%。2023 年，公司新增授权发明发利4 项、实用新型专利6 项。针对国内三级医院凝血检测的需求，公司积极加快凝血流水线、Anti-Xa、LA 等新产品的研发进程，取得了两种不同抗凝机制的抗凝血酶（AT）测定试剂盒（发色底物法）等新产品医疗器械注册证，可以满足临床不同应用场景的需求。 另外，2023 年，针对大中型医院用户群出现的进口替代机会，公司全力保障SF-9200全自动凝血分析仪投入市场，该产品在检测速度、自动化程度、准确性等方面的性能优异，获得了用户良好的市场反馈，为公司凝血业务进口替代夯实基础。
与经销商展开深度合作，拓展覆盖全国医疗机构：2023 年，公司通过区域经销商或普通经销商覆盖了全国除西藏、青海和港澳台地区外的29 个省和重点地市的市场，终端用户包括三级医院、二级医院及以下医疗机构。通过与区域经销商等渠道合作伙伴一起对终端用户进行学术、产品应用和售后服务，拓展了覆盖全国各级医疗机构的市场渠道。
盈利预测、估值与评级：考虑到行业竞争以及控费等政策对公司的业务可能带来的影响，我们略下调公司24-25 年归母净利润预测至1.41/1.70 亿元（原预测为1.44/1.90 亿元，分别下调2.5%/10.3%），同时引入26 年归母净利润预测为2.06 亿元，现价对应24-26 年PE 为18/15/12 倍。公司是国内体外诊断行业凝血领域的领先企业，我们看好公司在凝血领域加速国产替代，维持公司“买入”评级。
风 险提示：主营业务单一风险、新产品研发上市进度不及预期风险、汇兑风险、市场竞争加剧的风险、医保控费导致产品降价风险。