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机构：中金公司
研究员：朱尊/陈显帆/白鹭/胡子慧
公司公布1Q24 业绩：收入1.59 亿元，同比+25.01%，环比+11.6%；归母净利润0.31 亿元，调整后同比+3.3%，环比-9.4%，符合我们预期。
根据公司公告，1Q24 营业收入增长主要来自公司自持电站发电收入增长，同时光伏EPC 收入同比大幅增加。但1Q24 净利润较上年同期增幅略小，主要原因为：公司于2023 年10 月26 日向不特定对象成功发行8.8 亿元可转换公司债券，虽然债券每年按照票面利率付息（本期票面利率为0.30%），但由于可转换公司债券利息费用需按照实际利率计提，实际利率参照二级市场同期同评级无可转换权债券平均利率，实际利率为6.62%，故1Q24 财务费用较上年同期增加较多，1Q24 财务费用0.22 亿元，同比+26.5%。
1Q24 公司毛利率47.3%，同比-5.7ppt，环比-4.3ppt，净利率19.6%，同比-4.0ppt，环比-4.5ppt，主要为毛利率相对较低的EPC 业务收入大幅增加影响。1Q24 销售/管理/研发/财务费用率0.4%/6.9%/3.8%/13.6%，同比+0.25/-0.73/-1.08/+0.16ppt，环比-0.02/-3.74/+0.02/-1.63ppt。
发展趋势
1Q24 浙江省电价水平相对平稳。根据国网浙江，浙江省代理购电工商业用户电价（单一制，一般工商业35kv 及以上）1/2/3 月电度用电价格分别为0.724/0.749/0.739 元/千瓦时，分别同比-7.2%/+4.3%/-5.3%，分别环比+0.7%/+3.4%/-1.3%，随着春节后3 月企业开工率提升，企业自发自用率有所回升，我们估计3 月公司综合电价水平环比2 月有所改善。
组件跌价带动电站造价持续下行。1Q24 182/210 单面PERC 组件一季度均价0.88 元/瓦，同比-51.2%，随组件价格持续下降，我们预计目前工商业电站整体造价或跌至3 元/瓦以下，较2021-2022 年3.5 元/瓦以上的造价明显下降，提振新建电站投资收益率。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年净利润预测2.41/2.92 亿元，维持跑赢行业评级，考虑近期行业估值下行，下调目标价10.4%至12.1 元，对应2024/2025 年25/20.6 倍P/E，较当前股价有41%的上涨空间，当前股价对应2024/2025年17.8/14.7 倍P/E。
风险
工商业电价下行风险，装机不及预期，新业务拓展不及预期。