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机构：国联证券
研究员：贺朝晖
公司发布2024 年一季报，2024Q1 实现营业收入15.17 亿元，同比-67.67%，环比-41.29%，实现归母净利润1.10 亿元，同比-74.36%，环比-74.60%；实现扣非净利润1.04 亿元，同比-75.49%，环比-69.68%。
国际客户比例下降，一季度业绩短期承压
24Q1 毛利率为14.89%，同比降低1.54pct，环比降低2.11pct；净利率为7.01%，同比降低2.17pct，环比降低9.56pct。公司盈利有所下滑的主要原因系一季度国际客户占比下降，叠加原材料价格和正极产品价格下跌，盈利能力短期承压。随着后续海外项目占比提升，公司盈利有望迎来修复。
公司积极布局下一代正极材料，开拓固态电池等新型市场1）公司Ni90、Ni92、Ni93 等超高镍多元材料和中镍高电压多元材料已成功进入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货；2）磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料进入大规模放量阶段，其中钠电正极已形成百吨级出货。3）公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品在多家固态电池头部企业实现上车验证，客户包括清陶、卫蓝、赣锋等。高镍、钠电、固态正极材料等方面的持续研发推进有望贡献新的业绩增量。
国内外扩产顺利，芬兰项目助力海外业务持续发展公司攀枝花年产30 万吨磷酸（锰）铁锂项目逐批次落地，首期年产4 万吨部分项目已完成安装，正在进行调试工作；海外芬兰项目总体规划50 万吨，其中多元材料20 万吨，磷酸（锰）铁锂30 万吨，一期项目预计建成年产6 万吨高镍多元材料生产线，芬兰项目的实施落地有望进一步夯实公司在海外市场的领先地位，持续提升公司海外业绩。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为144.34/194.47/247.45 亿元，同比增速分别为-4.58%/34.73%/27.25% ， 归母净利润分别为10.37/12.15/15.40 亿元，同比增速分别为-46.11%/17.15%/26.77%，EPS 分别为2.05/2.40/3.04 元/股。鉴于公司为正极材料龙头，技术布局领先，我们给予公司24 年25倍PE，目标价51.18元，维持“买入”评级。
风险提示：三元材料市场竞争加剧；海外业务拓展不及预期。