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机构：中金公司
研究员：张帅帅/王子瑜/吕松涛
兴业银行1Q24 营业收入同比增长4.2%，略超我们的预期，主要由于净息差降幅较低、净利息收入表现略超预期；归母净利润同比降低3.1%，符合我们的预期，主要由于公司同期较为充分的计提拨备力度。
发展趋势
净息差韧性强、存款成本压降，1Q24 净利息收入同比增长5.1%。兴业银行1Q24 净息差录得1.87%，环比4Q23 仅降低2bp、同比降低10bp，净息差韧性强于同业表现。细分来看，受益于公司压降高成本存款以及负债端精细化管理，公司1Q24 付息负债成本同比降低12bp 至2.12%（日均余额），是助力NIM 企稳的核心因素。资产端，公司一季度总资产/贷款分别较年初增长1.0%/1.6%，信贷投放主要集中于科技贷款、绿色贷款等对公领域，规模增长保持稳健，贷款占总资产的比例较年初提升0.3pct 至54.1%。
债牛背景下其他非息实现高增。1Q24 公司非息收入同比增长2.7%，其中净手续费收入受到保险报行合一整改等影响，单季同比降低19.0%；其他非息收入同比增长16.2%，我们认为主要受益于一季度债市表现良好、以及公司有效把握阶段性债市交易机会。
计提减值充分，拨备覆盖率保持平稳。公司1Q24 计提减值损失161 亿元、同比增长46%，信用成本同比增长30bp 至1.17%，我们认为出于对未来潜在风险的审慎考虑，公司当期计提减值损失力度较大。截至1Q24 末，公司贷款不良率较年初环比持平于1.07%，关注率受到宏观经济结构转型、房地产市场调整等因素影响较年初增长15bp 至1.70%。不良生成方面，我们测算1Q24 不良净生成率为1.06%，同比提升17bp、但较2023 全年降低29bp；其中零售端信用卡方面新发生不良同比回落。公司贷款拨备覆盖率维持稳定，较年初提升0.3pct 至245.5%。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。公司当前交易于0.4x/0.4x 2024E/2025E P/B。我们维持公司19.74 元目标价不变，对应0.5x/0.5x 2024E/2025E P/B 与22.1%的上涨空间。维持跑赢行业评级。
风险
房地产风险暴露超预期，宏观经济复苏不及预期。