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机构：中金公司
研究员：陈昊/朱镜榆/彭虎
千方科技发布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年公司实现营收77.94亿元，同比+11.28%；实现归母净利润5.42 亿元，其中市场波动导致公司持有其他公司股权的公允价值变动较2022 年同期增长4.64 亿元；实现扣非归母净利润2.77 亿元，基本符合我们此前预期。4Q23 单季度，公司实现营收25.42 亿元，同比+17.72%；实现归母净利润2.19 亿元，扣非归母净利润1.23 亿元。1Q24 单季度，公司实现营收15.80 亿元，同比+0.74%；实现归母净利润-0.58 亿元，其中公允价值变动损失1.07 亿元；扣非归母净利润0.15 亿元，同比+22.81%，符合我们此前预期。
发展趋势
2023 年收入实现稳健增长，智慧交通业务实现高速增长。2023 年智慧交通业务（剔除子公司视频产品贡献）实现营收25.81 亿元，同比+37.58%，其中，城际交通业务实现营收16.20 亿元，城市交通业务实现营收8.97 亿元，2023 年公司中标1.6 亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目、近4000万元海南环岛旅游公路的智能网联项目等，“千方云警”在全国12 个省、25 个地市的超200 个交警总队/支队/大队成功落地。我们认为，公司凭借长期的项目能力及技术积累，有望实现智慧交通业务的快速增长。2023 年智慧物联业务（包括部分物联产品在智慧交通销售）实现营收52.13 亿元，同比+1.67%，公司加强区域下沉及渠道下沉策略，并推出了行业大模型“梧桐”，已在AI 文旅、AI 体育、AI 写真等领域落地应用。我们认为，在渠道下沉及产品拓展的驱动下，公司有望实现智慧物联业务的稳健增长。
毛利率及费用率改善提升盈利能力，看好公司业绩弹性。毛利率方面，由于产品结构变化以及项目实施周期逐步正常，叠加公司加强项目管理，2023 年公司毛利率同比提升5.02ppt 至34.47%，单季度毛利率有所波动，1Q24 毛利率同比下滑1.12ppt 至29.11%。费用率方面，公司通过人员结构调整实现费用优化，2023 年销售/管理/研发费用率同比下降1.53ppt/0.47ppt/0.64ppt 至14.69%/ 4.42%/13.16%。展望未来，我们认为公司有望通过持续提升运营管理效率实现提效降费，看好利润端潜在增长弹性。
盈利预测与估值
由于物联行业下游需求复苏弱于预期，我们下调2024 年归母净利润8%至5.73 亿元，首次引入2025 年归母净利润7.44 亿元。当前股价对应2024年/2025 年25.0 倍/19.2 倍P/E。维持跑赢行业评级，我们看好公司在智慧交通领域的龙头地位，维持目标价13.00 元，对应2024 年/2025 年35.9 倍/27.6 倍P/E，较当前股价有43%的上行空间。
风险
智慧交通项目及车联网应用落地不及预期，数字化转型需求不及预期。