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机构：中金公司
研究员：郭威秀/陈显帆
首次覆盖中核科技（000777）给予跑赢行业评级，目标价20.20 元，基于P/E估值法，对应2024 年28x P/E，公司是核级阀门龙头企业。理由如下：
历史悠久，核电核化工营收贡献提升。公司前身1952 年成立，1997 年在深交所上市，为中国阀门行业和中核系的首家上市企业。2019-2023年公司营收、归母净利润复合增速为9%/13%，核电核化工阀门营收占比从11%提升至34%。此外公司在石油石化、公用工程领域保持良好的客户合作关系。
国企改革持续深化，精益化管理初显成效。2019 年起公司推进大事业部制改革规划，2020 年完成石油石化特阀事业部制，同年授予限制性股票激励，锁定2021-2023 年成长目标。我们统计2019-2023 年中核科技人均创收/人均创利CAGR 达到13%/17%，人效稳步提升。
特种阀门隐形冠军，科研项目进展顺利。1）公司具备二代、三代核电机组阀门成套供货能力，切断类阀门市占率50%以上。2）2018 年主蒸汽隔离阀应用至“华龙一号”首堆，2023 年国家重点研发计划“某蒸汽隔离阀关键技术”获批。3）核燃料真空阀及浓缩铀生产四大类国产化关键阀门总体性能达到或超过进口产品水平。
核电景气周期较高，公司有望受益。2022-2023 年我国核电机组连续两年审批10 台，彰显核电清洁基荷电源价值的认可。根据中国核电公告，2024 年资本开支总额1,216 亿元，同比增长52%。考虑到阀门占核电设备投资约10%+，我们测算2024-2025 年每年新增阀门及维修更换市场需求合计约为88 亿元。
我们与市场的最大不同？我们看好核电景气周期下，公司订单确定性，及随之带来的盈利能力提升潜力。
潜在催化剂：核电阀门有望迎来集中交付期。
盈利预测与估值
我们预计公司2024-2025 年EPS 分别为0.72 元、0.82 元，CAGR 为22.1%。
我们认为，公司为核电阀门龙头企业，产品技术和客户资源业内领先，平台、规模优势明显，给予公司2024 年28x P/E，对应目标价20.2 元，较当前股价有12.7%涨幅空间。中核科技目前股价对应2024/2025 年25/22x P/E，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。
风险
核电审批进展不及预期、石油炼化项目进展不及预期、海外业务回款拖欠。