泛微网络(603039)：关注下游需求修复情况-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：谢春生/彭钢

　　关注下游需求恢复情况，维持“买入”评级
　　泛微网络发布一季报，2024 年Q1 实现营收3.43 亿元（yoy+3.13%、qoq-65.51%），归母净利2799.47 万元（yoy+4764.41%、qoq-83.27%），扣非净利1737.72 万元（yoy+343.16%）。公司收入边际改善，同比增速较23Q4 提升2.27pct，降本增效推动利润恢复。关注下游需求恢复情况与AI商业化推进情况。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.97、1.11、1.29元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值43.4x，给予公司24 年43.4 倍PE，目标价41.97 元，维持“买入”评级。
　　降本增效推进，盈利能力有望逐步修复
　　24Q1 公司归母净利率8.15%，同比+7.98pct。24Q1 整体毛利率为94.07%，同比变化-0.14pct，销售/管理/研发费用率为66.03%/4.65%/21.03%，同比-3.35pct/+0.37pct/-3.50pct，降本增效持续推进。此外，24Q1 公司收到政府补助资金0.20 亿元，其中0.18 亿元计入其他收益，0.02 亿元开发区政府补贴计入营业外收入。经营性净现金流为-1.55 亿元，同比-8.68%。我们认为随着公司运营效率进一步提升，盈利能力有望逐步修复。
　　渠道、产品基础良好，或受益于下游需求修复
　　公司具备良好的渠道基础，已在澳大利亚、阿联酋、新加坡、马来西亚、印尼、越南、日本7 个国家设立本地化的服务团队，积极拓展海外市场，有望为公司打开新的成长空间。产品方面，公司全线产品已完成超过150 家信创伙伴的适配互认工作，围绕智能办公产品、信创系统方案、低代码工具、十大专项等领域加强产品创新，为把握信创需求释放机遇打下良好的基础。
　　我们认为公司具备不断强化渠道建设，在产品适配方面已经打下良好的基础，未来有望受益于下游需求的修复。
　　AI 产品化顺利推进，关注AI 商业化落地进展
　　公司具备良好的业务基础。2023 年公司推出智能中间件平台小e（LLM 版），并基于大语言模型构建了智能办公助手智能小e，该产品基于文本结构化处理、意图智能化处理、语料算法中台三大引擎，通过结合“RPA + Agent +LLM”的系统架构，在小 e 平台上，为用户提供无门槛式构建自然语言交互(LUI)的数据应用。我们认为随着公司将LLM 技术与更多应用场景结合，AI 商业化成果有望逐步显现。
　　风险提示：产品拓展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。