金山办公(688111)：一季度归母净利润增长超37% WPSAI打开新空间-格隆汇

机构：国信证券
研究员：熊莉/库宏垚

　　23 年业绩稳步增长，一季度保持势头。2023 年公司全年实现营收45.56 亿元（+17.27%），实现归母净利润13.18 亿元（+17.92%），扣非归母净利润12.62 亿元（+34.45%）。24 年Q1，公司实现营收12.25 亿元（+16.54%），实现归母净利润3.67 亿元（+37.31%），扣非归母净利润3.52 亿元（+40.56%）。
　　B/C 端订阅齐增长，用户数量稳步攀升。2023 年B 端国内机构订阅及服务业务收入共9.57 亿元（+38.36%），其中，公有云服务领域收入快速增长，付费企业数同比增长83%，截至2023 年末，公司WPS 365 服务17000 余家头部政企客户；C 端国内个人办公服务订阅业务收入26.53 亿元（+29.42%）。
　　全年付费用户数3549 万（+18.43%），ARPU 值持续提升。国内机构授权业务收入6.55 亿元（-21.60%）；互联网广告推广及其他业务收入2.88 亿元（-6.05%），公司于2023 年12 月正式关停国内第三方商业广告业务。
　　24Q1 订阅端延续稳定增长势头。一季度个人订阅7.34 亿元（+24.80%），机构订阅2.42 亿元（+13.57%），机构授权1.94 亿元（+6.31%），国际业务0.55 亿元（-18.44%）。截至24 年q1，主要产品月活为6.02 亿（+2.21%），其中PC 版月活跃数2.70 亿（+ 7.14%），移动月活数3.29 亿（-1.50%）。。
　　WPS 365 全新升级，WPS AI 打开新空间。4 月9 日，公司举办金山办公生产力大会，发布面向企业的一站式AI 办公平台WPS 365，其中涵盖了WPS Office套件、WPS AI 企业版和WPS 协作三板块，并对多项产品进行面向企业端的升级。2024 年将AI 服务提供给B 端用户，伴随着WPS AI 企业版AI Hub、AI Docs、Copilot Pro 三板块全新功能的研发升级，公司有望打开新的增长空间。
　　股权激励紧密联结公司与个人利益，彰显公司稳健发展信心。公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）摘要公告》，拟向158 名激励对象授予不超过100 万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.22%，同时将未来三年机构订阅业务收入增长率与整体营业收入增长率的最大值作为归属条件。以2023 年业绩为基数，2024 年营业收入目标增速不低于10%；以2023 年机构订阅及服务业务收入为基数，该收入目标增速不低于15%。
　　投资建议：维持“买入”评级。由于信创推进节奏的影响，我们略下调业绩预测。预计2024-2026 年归母净利润为17.09/22.17/28.39 亿元（原预测24-25 年为17.29/22.88 亿元），对应当前PE 为77/60/47 倍。考虑到公司AI 产品打开新成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：信创业务发展低于预期；协作、AI 等创新业务进展缓慢。