新天绿色能源(00956.HK)点评：风况不佳略有拖累天然气产业链价值加速释放-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：王璐/朱赫

新天绿色能源发布2024 年第一季度报告。公司实现营业收入79.07 亿元，同比增长20.55%；归属于母公司股东的净利润人民币8.32 亿元，同比下降0.89%，低于我们的预期。公司基本每股收益0.20 元，与同期持平。加权平均净资产收益率3.82%，同比下降0.2 个百分点。
交易电量占比继续提升，平均上网电价小幅下滑。2024 年1-3 月，公司完成发电量41.17 亿度，上网电量40.22 亿度，分别同比提升0.27%及0.16%。一季度公司完成市场化交易电量14.34亿度，占比35.67%，同比增加3.59 个百分点。根据全国新能源消纳监测预警中心，2 月河北省风电利用率仅有84%，仅高于吉林省。公司为降低自身限电率，积极参加市场交易以保障上网电量增长，因此上网电价整体仍延续回落趋势。1Q24 公司平均上网电价（不含税）为0.43 元/千瓦时，同比下降2.48%。
来风情况较差，一季度新能源发电量不及预期。1Q24 公司风电业务发电量40.78 亿度，同比微增0.36%。我们判断电量小幅上涨主要系公司新增装机投产所致，但由于风况不佳导致增幅有限。一季度全国风电利用小时数同比下降19 小时至596 小时，参考全国平均水平我们预计公司2024 年一季度仍然风电平均利用小时数同比下滑。分地区来看，公司经营核心区域河北省风电发电量下降2.53%，但包括新疆、辽宁等地新机组并网发电，部分弥补风电发电效率下降的影响。
短期风况较差的情况并不会对公司发电量有长期的负面影响，公司风电项目大多分布于我国三北地带，为未来公司发电量稳步增长提供良好基础条件。公司计划至“十四五”末新能源装机容量达1000 万千瓦，2024-2025 年公司装机有望持续提速。看好装机规模提升后公司风电发电量及上网电量继续提升。光伏方面，受光照条件不佳影响，1Q24 公司光伏发电量3.89 万兆瓦时，同比下降8.29%，上网电量达3.80 兆瓦时，同比下降8.35%。
LNG 接收站一期投产成效显著，LNG 输售气量爆发式增长。随着2023 年6 月唐山曹妃甸LNG接收站一期项目及外输管线主体线路投产，2024 年第一季度公司天然气LNG 售气量达3.63 亿立方米，同比上涨46580%。LNG输售气量大幅增长拉动公司总售气量同比增长39.35%至19.87亿立方米。公司LNG 接收站二期即将在2025 年底建成投产，带动LNG 接收站周转能力提升至1000 万吨/年，LNG 产能持续提升，带动公司售输气量高增。在国际气价回落，国内需求恢复的背景下，一季度公司零售、批发气量达6.38、9.66 亿m3，同比高增20.12%及10.58%。
维持“买入”评级。我们维持公司2024-2026 年归母净利润的预测至26.16、30.03、34.74 亿元对应EPS 分别为0.62、0.72、0.83 元/股。当前股价下对应2024-2026 年PE 分别为4.8、4.2 和3.6 倍。维持“买入”评级。
风险提示：天然气销售不及预期，来风情况偏弱，新增并网装机规模不及预期。