文灿股份(603348)：2H23海外业务历经盘整 1Q24经营触底回升-格隆汇

机构：中金公司
研究员：邓学/厍静兰/任丹霖

4Q23 业绩低于我们预期，1Q24 业绩超我们预期公司发布2023 年报：2023 年收入同比-2%至51.01 亿元，归母净利润同比-79%至0.5 亿元，扣非净利润同比-83%至0.45 亿元；4Q23 收入同环比-4%/+2%至12.81 亿元，归母净利润73.27 万元，同期亏损2110 万元，扣非净利润同环比-62%/-84%至462.09 万元，低于市场及我们预期，主要系所得税资产回转导致费用增加。
公司发布1Q24 季报：1Q24 收入同环比+16.3%/+15.5%至14.8 亿元，归母净利润同环比较大幅度恢复至6206 万元，扣非净利润同环比较大幅度恢复至6066 万元，超市场及我们预期，主要系海外业务盈利改善超预期。
发展趋势
4Q23 收入端表现较为平淡，所得税资产回转导致盈利低于预期。4Q23 收入端环比微增，我们认为主要系海外百炼仍处于管理整合期、国内主要客户蔚来、大众销量表现平淡所致。盈利端来看，公司部分工厂此前递延所得税资产发生转回，带来约0.3 亿元的费用，我们预估，4Q 百炼仍处于盘整期，基本不贡献利润，因此还原后文灿本部4Q23 约盈利0.3-0.4 亿元，整体盈利水平逐步稳定。
1Q24 收入逆势增长，百炼整合成效凸现，盈利超市场预期。公司1Q24 收入端环比逆势增长超过15%，我们认为主要系：1）海外方面：整合完毕后新订单逐步投产；2）国内方面：赛力斯M9 投产、M7 销量仍旺。盈利能力方面，我们预计百炼盈利能力有望录的较为显著的修复，欧洲工厂步入正轨、墨西哥工厂逐步减亏。
赛力斯M9 持续上量，海外盈利持续恢复，2Q 展望较为乐观。向前展望，我们预计：本部来看，赛力斯M9 持续上量，2Q 有望达到单月交付1.3-1.5万辆，环比增长超2 倍，蔚来、理想排产环比均有望环比改善，规模效应带动盈利能力稳中有升。百炼来看，欧洲工厂经营有望恢复正常、墨西哥工厂大幅度减亏、3Q 进入盈利阶段，百炼盈利能力有望进一步修复。
盈利预测与估值
我们维持2024 年盈利预测不变，新引入2025 年盈利预测5.7 亿元。当前股价对应24/25 年16.4/11.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到汽车零部件市场关注度下行、估值中枢下移，我们下调目标价32%至36 元，对应2024/2025 年23/17 倍P/E，较当前股价有40.5%上行空间。
风险
原材料价格大幅上涨，核心客户销量低于预期。