金马游乐(300756)年报点评报告：2023年营收高增 2024Q1同比有所下降-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：杜玥莹/陈天明

　　事件：4 月24 日，公司发布2023 年报和2024 年一季度报告，2023 年，公司实现营业收入7.38 亿元/同比+82.0%，归母净利润0.46 亿元/上年同期亏损0.25 亿元，扣非归母净利润0.33 亿元/上年同期亏损0.39 亿元；2023Q4，公司实现营业收入0.69 亿元/同比+45.9%，归母净亏损0.49 亿元/上年同期亏损0.39 亿元，扣非归母净亏损0.57 亿元/上年同期亏损0.45 亿元。2024Q1，公司实现营业收入0.97 亿元/同比-38.8%，归母净利润0.10 亿元/同比-65.2%，扣非归母净利润0.02 亿元/同比-92.0%。
　　2023 年营收创新高，2024Q1 同比有所下降。1）2023 年，受益于行业复苏客户交付需求提升，新建产能陆续释放，以及2022 年部分项目延至2023 年交付等因素，公司营业收入达到历史新高。分产品来看，游乐设施/虚拟沉浸式游乐项目分别实现营收3.95/2.68 亿元，同比+49.8%/+219.0%，其中游乐设备制造业务全年销售861套产品/同比+18.8%；文旅业务方面，门票收入/服务收入分别为0.15/0.05 亿元，同比+171.3%/-36.8%，门票收入的快速增长主要是自2023 年1 月正式落地首个亲子乐园项目以来，已有3 个项目投入运营且表现良好。分地区来看，境内/境外业务营收分别为7.25/0.14 亿元，同比+84.6%/+4.8%，据公司公告，2023 年内已获得德国、美国、巴西等市场订单，实现新签合同销售金额创近年新高，后续有望释放收入。2）2024Q1，公司实现收入0.97 亿元/同比-38.8%，受假期等因素影响，当期交付的多为中小型产品，部分高价值的大型产品未能在报告期内完成安装检测，叠加高基数影响，同比有所下降。截止2023 年底，公司在手订单13.68 亿元，相对充沛；2024Q1，公司合同负债约5.5 亿元，环比有所回升。
　　减值影响2023 年盈利表现，2024Q1 获大额政府补助。1）2023 年，公司毛利率35.4%/ 同比-1.5pct ；销售/ 管理/ 研发费用率分别同比-1.3/-11.3/-4.5pct 至4.1%/14.5%/4.0%，主要系收入恢复所致；2）2023 年，公司计提0.59 亿元的减值损失，减少归母净利润0.50 亿元。其中，坏账准备/存货跌价准备/投资性房地产减值准备/商誉减值准备分别为0.28/0.23/0.06/0.02 亿元，减值的主要原因包括应收款项余额增加、为扩大市占率调低产品售价等；3）2024Q1，受基数及收入端、订单端影响，毛利率同比-6.0pct 至35.8%，销售/管理/ 研发费用率分别同比+1.5/+7.3/+1.3pct 至5.4%/23.4%/6.3%；4）此外，公司2024Q1 获得武汉市700万元的产业发展扶持资金，整体而言，2023 年/2024Q1 公司归母净利率分别为6.3%/10.1%。
　　投资建议：伴随行业逐步复苏，公司新增产能释放，生产交付加快，2023 年营收已实现历史新高；同时，国内受益于文旅设备更新，国外积极拓展业务，打造“文旅+制造”双轮驱动，订单有望实现进一步增长。根据公司最新财务数据及产能情况，我们调整2024-2026 年公司营业收入为7.88/8.93/10.41 亿元，归母净利润分别为0.78/1.01/1.43 亿元，当前股价对应PE 分别为29x/22x/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）需求严重不及预期；2）市场竞争加剧；3）原材料价格大幅波动。