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机构：申万宏源研究
研究员：任杰/宋涛
公司公告：公司发布2024 年一季报，2024 年一季度实现营业收入33.82 亿元（YoY-7.86%，QoQ-1.97%），归母净利润3.50 亿元（YoY-61.97%，QoQ-5.46%），扣非归母净利润1.68 亿元（ YoY-65.95%，QoQ-38.51%），业绩基本符合预期。
24Q1 经营活动现金流出大幅减少，存货环比下降。2024 年一季度公司经营活动现金净流出1.91 亿元（2023Q1 同期为净流出11.11 亿元），一季度经营现金流入同比增加3.21亿元，经营现金流出同比减少6 亿元。截至2024 年一季度末，公司账面存货43.53 亿元，环比2023 年底下降1.80 亿元。现金流的改善或能证明公司在周期底部竞争力提升；而存货下降与卓创资讯披露的行业库存下降趋势一致，或是行业向上的信号之一。
行业复价降库，玻纤周期底部信号初现。3 月25 日玻纤头部企业宣布对粗纱复价200-600元/吨，随后4 月13 日玻纤头部企业进一步宣布对细纱与极薄布价格分别向上修复400-600 元/吨以及0.2-0.3 元/米。截至4 月25 日，三大类玻纤产品复价落实情况均较好。另一方面，根据卓创资讯，3 月底玻纤行业库存合计79.4 万吨，月度环比回落11.24万吨。复价与降库同步，我们认为这是玻纤行业底部初步向上修复的信号，库存的下降是涨价的重要支撑。虽然涨价与降库不是一步到位的，但我们认为此轮信号意义重大。头部企业在2023 年通过市场的方式逼退潜在进入者与落后产能，此轮的复价意味着头部企业价格策略转向盈利，从而加强行业底部已至、向上在即的信号。另外，随着海外头部企业的逐步退出，海外玻纤行业格局有望进一步改善，公司海外产能以及国内产能出口均有望受益。
短期关注涨价的落实，中长期关注降本与新场景的应用。短期看：盈利上，玻纤成本相对稳固，此轮玻纤粗纱与细纱、薄布上涨后，公司吨盈利水平预计得到较大提升；产能上，公司2024 年预计新增九江线、淮安一线/二线，合计40 万吨产能，结合公司作为行业头部的竞争力，预计2024 年销量会有进一步提升。中长期看：产品结构上，公司持续提高热塑、风电纱、电子布等附加值与壁垒均较高的品种比例，综合毛利率有望随之改善；应用场景上，公司为海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等新兴场景提供解决方案，拓展玻纤产品的应用，尤其是行业处于周期底部时玻纤相对其他材料的性价比进一步凸显；产品性能上，公司不断精进配方，E9 等高模量纱逐渐推广，产品性能进一步提高，成本亦有下降空间。
投资分析意见：维持公司2024-2026 年公司归母净利润分别为24.29、30.77、35.89 亿元，当前市值对应PE 分别为20、16、13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，行业供给增加超预期，新兴领域增长不及预期。