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机构：中信建投证券
研究员：卢昊
展望2024 年，伴随宏观经济的复苏，需求有望逐步改善，同时随着海外需求提升及产能的逐步退出，公司出口有望持续增长。
公司为行业龙头，一体化配套完备，成本控制领先，产能稳步投放，随着钛白粉产能的释放与钛精矿自给率增长，公司盈利有望持续提升。此外公司第二增长曲线稳步推进，新能源材料项目陆续投产，打开成长空间。
事件
公司发布2023 年年报和2024 年一季报。
2023 年，公司实现营收267.94 亿元，同比增长10.92%，实现归母净利32.26 亿元，同比下降5.64%。Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别为69.77、62.84、70.21、65.11 亿元，归母净利润分别为5.79、6.83、8.80、10.84 亿元。
2024 年一季度，公司实现营收72.94 亿元，同比增长4.54%，归母净利为9.51 亿元，同比增长64.15%。基于一季度利润，公司实控人提议向全体股东每10 股派发现金股利6 元（含税）。
简评
2023 年景气逐季回暖，业绩逐季改善，2024Q1 业绩同比高增据百川，2023 年钛白粉景气逐步回暖，二季度钛白粉市场开工下滑，库存下滑，2023 三季度，随着需求的改善和下游补库，同时出口市场旺盛，钛白粉陆续经历了三次提价，下半年整体价格高位运行。全年来看，据Wind，钛白粉均价为15773 元/吨，同比-11.75%，钛精矿均价为2187 元/吨，同比-1.25%，价差为8652元/吨，同比-7.46%。产销情况，2023 年公司钛白粉产销量分别为119.14、115.89 万吨，同比分别+20%、+25%，其中国内占比43.53%，国外占比56.47%，钛精矿产量147.45 万吨，同比+26.15%。2023 年公司钛白粉实现收入177.68 亿元，同比+9.83%，毛利率为28.51%，同比-0.42pct。在价差收窄背景下，得益于公司产业链配套完善，公司钛白粉盈利保持稳定。
其他业务方面，海绵钛销量为4.70 万吨，同比+28.15%，铁精矿销量为433.82 万吨，同比-0.65%，磷酸铁销量为5.39 万吨，同比+163.61%。铁精矿、锆系、海绵钛、新能源材料收入分别为25.73、11.02、22.68、10.47 亿元，同比分别+3.60%、+4.99%、+17.87%、-3.31%，毛利率分别为49.15%、13.33%、17.87%、-3.31%，同比分别+4.36pct、-10.18pct、-10.58pct、-15.66pct。
2024 年一季度，钛白粉、钛精矿景气同比回升。据Wind，Q1 钛白粉、钛精矿均价分别为16222、2270 元/吨，同比分别+7.08%、+4.37%，价差为8765 元/吨，同比+8.74%。受益于钛白粉景气回暖，公司2024 年Q1 实现归母净利9.51 亿元，同比+64.15%，毛利率为28.29%，同比+5.25pct，净利率为12.92%，同比+3.90pct。
钛矿、钛白粉价格高位运行，钛白粉价格持续上涨据百川，2024 年以来，钛白粉库存低位运行，同时出口订单旺盛，1 月22 日左右与2 月22 日左右，钛白粉企业分别发布两次涨价函，一季度钛白粉、钛精矿价格持续上涨。二季度至今，钛白粉、钛矿价格高位运行，截至4 月24 日，二季度钛白粉均价为16800 元/吨，环比+578 元/吨，钛精矿均价为2310 元/吨，环比+40 元/吨。
随着钛白粉、钛精矿产能释放以及价格的高位运行，公司盈利将逐步提升。
钛精矿自给率持续提升，海绵钛产能稳步扩张
2023 年公司实现钛精矿产量147.45 万吨，同比+26.15%，全部内部使用，据公司公告，公司持续推动红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，预计在2025 年末钛精矿总产能达248 万吨，钛精矿自给率持续提升。
海绵钛方面，公司当前产能5 万吨，在建产能3 万吨，甘肃国钛与云南国钛各自1.5 万吨正在进行设备调试，同时公司与甬金股份、航宇科技、焦作汇鸿合作设立河南中钛，建设6 万吨钛合金新材料项目，进一步完善钛产业布局。
盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润为36.43、43.28、52.09 亿元，EPS 分别为1.53、1.81、2.18元，PE 分别为13.6X、11.4X 和9.5X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险（若主要原材料价格大幅波动，且公司产品价格调整等经营措施不能及时应对原材料价格大幅波动对成本的影响，则公司可能面临盈利水平受到重大影响的风险）；宏观经济下滑（公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；项目投产不及预期（若公司规划项目投建不达预期，可能会对公司产销量造成影响，进而影响收益）。