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机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/毛宇翔
Q1 利润超预期，主要系厨博士亏损低于预期，公司战略重聚焦，核心业务优势持续扩张。
投资要点：
上调盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑公司跨境电商规模加速扩张，我们上调2024-2025 年盈利预期，并新增2026 年盈利预期，预计公司2024-2026 年EPS 为3.93/4.64/5.67 元（原值为3.72/4.11元），参考行业估值水平，给予公司2024 年14.4xPE，上调目标价至56.8 元，维持“增持”评级。
业务多点开花、跨境电商增速亮眼。24Q1 公司营收延续高增，预计跨境电商业务同比增长200%+，其中Tiktok 及Temu 平台合计贡献约一半的收入增量，电商运营能力持续强化，工厂+海外仓模式下产品极具竞争力。传统代工主业及PVC 地板得益下游库存去化、需求改善，保持较高增长。LO 经营相对稳定，厨博士目前暂承压。
23Q4 计提压力释放、24Q1 利润超预期。出于谨慎原则，23Q4 公司集中计提厨博士商誉减值0.87 亿，以及信用减值0.93 亿，还原后2023 年归母净利润4.43 亿元，同比+29.9%，23Q4 归母净利润1.01亿元，同比+74.2%，对应净利率3.2%。24Q1 毛利率24.8%，同比-0.1pct，归母净利率4.36，同比-0.26pct，基本稳定，超预期主要系厨博士Q1 亏损超预期收窄。
略重聚焦，核心业务优势持续扩张。当前公司理顺发展思路，重新战略聚焦，跨境电商团队历经3 年多的磨合探索，逐步跑通全链条运营模式，成功路径有望复刻，TK 及Temu 逐季快速放量，看好品牌经营能力兑现对估值的提振；传统业务订单持续改善，基数效应放大同比表现。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。