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机构：中金公司
研究员：任丹霖/李诗雯/荆文娟/邓学
公司公布2023 年&1Q24 业绩：2023 年收入16.66 亿元，同比+14.07%；归母净利润2.25 亿元，同比+18.35%。对应4Q23 收入5.02 亿元，同环比+14.34%/+14.90%；归母净利润0.66 亿元，同环比-4.59%/-2.34%。1Q24实现收入4.07 亿元，同环比+31.74%/-18.86%；归母净利润为0.55 亿元，同环比+46.07%/-16.68%。2023 年&1Q24 业绩符合我们预期。
发展趋势
汽车电子业务拉动营收增长，新能源等项目贡献业绩增量。2023 年公司汽车电子/消费电子业务实现主营业务收入同比+15.20%/+1.59%至11.83 亿元/3.08 亿元，营收表现稳步增长，我们认为主要系：1）量端，2023 年汽车电子/消费电子销量同比+3.58%/+3.19%至2.33 亿/64.45 亿，汽车电子中新能源三电、车身电子及自动转向等几类产品中新项目量产，新能源三电/车身电子控制系统收入同比+51.56%/30.76%。2）价端，汽车电子/消费电子产品单价同比+11.22%/-1.56%至5.08 元/0.05 元，公司当前配套新能源车的单车价值量较高。我们认为，随着新能源产品和智能驾驶智能座舱产品不断立项并投产放量，公司汽车电子业务有望持续拉动业绩向上。
盈利能力边际改善，费控与现金流表现亮眼。盈利端，2023 年销售毛利率同比+2.3ppt至32.7%，1Q24 年销售毛利率同环比+0.9ppt/+3.0ppt至33.9%。毛利率的变动主要受上游原材料例如铜材、塑胶料等影响。费用端，费控改善，2023 年销售/管理/研发费用率同比-0.2ppt/-0.6ppt/+0.2ppt至2.1%/7.8%/5.8%。现金流表现亮眼，2023 年经营性现金流同比+68.77%至4.03 亿元。我们认为，公司持续投入研发构筑竞争优势，随着精益化管理优势逐步显现和规模效应持续释放，盈利能力有望进一步优化。
乘电动化智能化东风，持续完善产能布局。项目方面，2023 年公司汽车电子业务新项目立项69 个，主要涉及新能源三电系统，以及智能驾驶、智能座舱控制系统部件等。产能方面，2023 年7 月嘉兴公司新能源汽车零部件投资项目正式开工，主要生产新能源电动汽车及智能驾驶和智能座舱系统等领域的产品。向前看，我们认为，随着公司在新能源与智能化领域的持续投入以及产能布局和工艺优化改造的不断推进，公司业绩有望持续良性增长。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年盈利预测，当前股价对应2024/2025 年22.6/20.9倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价19.3 元，对应2024/2025 年26.1/24.1倍P/E，较当前股价有15.4%的上行空间。
风险
原材料涨价超预期，新项目拓展不及预期。