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机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/王雯
23 年公司实现收入12.8 亿，同比+44.3%，归母净利润为1.7 亿，同比+11.04%；23Q4 单季实现营收3.8 亿，同比+28.8%，归母净利润为0.3 亿元，分别同比+59.3%，主要系23Q4 毛利率提升。若扣除股权激励费用影响，23 年扣非净利润为2.09 亿，同比+38%，仍实现较快增长。23 年公司计划现金分红0.52 亿(含税)，分红比例为30%，当前股息率1.2%。考虑到股权激励费用影响以及海外经营风险，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为2.1、2.7、3.4 亿（前值24、25 年为3.1、4.4 亿），对应PE 为20.1、16.0、12.5 倍，维持“买入”评级。
24Q1 利润稳步增长，新签订单创历史新高
24Q1 实现营收2.88 亿，同比+42.4%，归母、扣非净利润为0.30、0.29 亿，同比+5.52%、+12.94%，若剔除股份支付影响扣非净利润为0.46 亿，同比高增80.55%。24Q1 单季毛利率同比提升4.77pct 至37.33%，期间费用率同比上升2.65pct 至21.27%，其中股份支付费用为1734 万，资产及信用减值损失同比增加0.12 亿。24Q1 新签订单5.8 亿，创历史新高，主要分布于东南亚及沙特等地。
桩基工程实现快速增长，海外前景可期
分业务来看，23 年公司地基处理、桩基工程分别实现收入9.9、2.8 亿，同比+30.93%、+149.33%，毛利率为38.28%、19.48%，同比变动-1.69pct、+6.67pct，综合毛利率为34.3%，同比-2.08pct，其中境外收入同比增长81.1%。23Q4 单季毛利率分别为36.80%，同比+12.19pct。23 年新签合同10.6 亿元，同比-33.7%，其中境外新签订单占比为80.22%；截至23 年末，在手订单8.9 亿元，为23 年营收的0.7 倍。
期间费用率小幅上涨，项目回款稳定
23 年公司期间费用率为15.7%，同比增加1.04pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.19、-0.18、-0.15、+1.56pct，财务费用率提升主要系汇兑收益及利息收入减少。23 年资产及信用减值损失为0.25 亿，同比增加0.18 亿，综合影响下23 年净利率下滑4.11pct 至13.60%。23 年CFO净额为1.34 亿，收付现比分别为92.34%、93.42%，同比变动-2.35pct、+4.91pct，项目回款稳定。
风险提示：国际化经营风险、汇率波动风险、项目新签及施工进度不及预期。