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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/郭亚男/余慧勇
事件： 公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年营收73.53 亿元，同增56.1%；归母净利润8.52 亿元，同增31.2%；扣非净利润8.06亿元，同增31.2%。其中2023Q4 营收17.02 亿元，同环比-5.2%/-2.2%；归母净利润-4070 万元，同环比-110.9%/-95.9%；扣非归母净利润-7885万元，同环比-121.7%/-96.1%。2024Q1 营收11.26 亿元，同环比-34.5%/-33.8%； 归母净利润-2882 万元，同环比-29.3%/-55.7%。 业绩略低于市场预期。
2024Q1 逆变器出货淡季、2024Q2 需求快速恢复、全年有望高增。公司2023 年并网出货53.22 万台，同增约15%，其中2023Q4 出货约11.4 万台，环比略降，2024Q1 出货约8.4 万台，同环比-45%/26%，毛利率约30%+，环比提升，国内占比约50%；展望2024Q2 及未来，随国内需求起量叠加海外巴西、印度、巴基斯坦等需求高增，2024 年4 月单月订单超10 万台，全年公司预计组串出货可达80-100 万台，同增60%+，分市场看预计国内外各占一半，分类型看预计户用65 万台左右，工商业15 万台，地面3 万台左右。
储能去库接近尾声、2024Q2 有望逐季改善。公司2023 年实现储能逆变器出货15.41 万台，同降约30%，其中2023Q4 出货约0.8-0.9 万台，环降70%；2024Q1 出0.6-0.7 万台，同环比降约90%/30%，毛利率约50%+；欧洲户储库存2024 年5-6 月有望去化完毕，公司储能出货有望触底逐季改善，全年公司预计出货可达10 万台，同比下降约35%。电池包2023 年实现出货341MWh，其中2023Q4 出货约40MWh，环降30%，2024Q1 我们预计出货约50-60MWh，环比有所提升，毛利率约35%，全年公司预计实现营收10 亿元。
户用系统2024Q1 出货略降、全年有望出货1GW。公司2023 年户用系统实现营收约16.5 亿元，出货约0.5gw，其中2023Q4 出货约0.2gw，环比略增；2024Q1 营收约5 亿元，全年公司预计实现出货1GW，同比约翻倍增长。
盈利预测及投资评级： 考虑公司储能出货受库存压力影响有所下降，我们略微下调公司2024-2025 年盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润6.5/10.5/13.7 亿元（前值2024-2025 年为7.7/11.0 亿元），同比-23%/+61%/+30%，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期。