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机构：中银证券
研究员：武佳雄/许怡然
支撑评级的要点
2023 年公司业绩同比增长31%：公司发布2023 年年报，实现收入73.53亿元，同比增长56.10%；实现归母净利润8.52 亿元，同比增长31.24%；实现扣非净利润8.06 亿元，同比增长28.51%。
2024Q1 公司业绩亏损：公司同时发布2024 年一季报，2024Q1 公司实现归母净利润-0.29 亿元，同比减少108.57%，环比减亏。我们认为，2024Q1公司出现亏损，主要是收入同比下滑34.50%，而各项费用支出相对固定，期间费用率同比大幅提升14.14 个百分点至29.17%所致。
并网逆变器表现稳健：2023 年全球光伏装机规模持续提升，公司并网逆变器业务收入随之增长，全年收入同比提升42.99%至28.61 亿元，销量同比提升15.46%至53.22 万台，毛利率同比微降0.46 个百分点至29.43%。
受行业库存压制，储能逆变器增长承压，积极拓展电池包销售：2023 年下半年，受到海外库存积压的影响，公司储能逆变器业务承压；全年销售量同比减少32.20%至15.41 万台，导致板块销售收入同比减少4.67%至15.66 亿元。公司积极在储能领域延伸布局，2023 年储能电池包产品出货持续提升，销售量同比提升27.74%至341.15MWh，收入同比提升38.66%至8.69 亿元；同时得益于电芯材料成本的下行，电池包毛利率也同比提升7.18 个百分点至24.96%。
欧洲库存去化接近尾声，2024 年储能逆变器需求或呈现前高后低态势：
根据公司公告，当前欧洲储能逆变器库存快速减少，预计未来2-3 个月可完成库存去化，2024 年储能需求有望呈现前低后高的态势。此外，澳大利亚、东南亚、巴西等地区需求也在逐步释放。我们认为，伴随库存去化与公司新产品的发布，公司储能业务有望在2024 年内逐季度改善。
估值
在当前股本下，结合公司当前在出货和盈利方面的压力，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至4.06/5.24/6.35 元（原2024-2026 年预测为9.07/11.47/-元），对应市盈率23.4/18.1/14.9 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。