龙源电力(00916.HK)点评：风况不佳Q1业绩低于预期装机保持高速增长-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：王璐/朱赫

公司发布2024 年一季报。公司实现营业收入98.77 亿元，同比增长0.10%；实现归母净利润24.82 亿元，同比上升2.59%，低于我们的预期。
风况不佳，一季度风电收入下滑。1Q24 全国风电利用小时数同比下降19 小时至596小时，受此影响一季度公司风电利用小时数为640 小时，同比下降14 小时。风况逊于同期对公司风力发电效率造成影响，一季度风电发电量170.30 亿度，同比仅增长1.37%。受平价项目增加与风电市场交易规模扩大，2023 年风电板块营业收入73.76亿元，同比下降4.70%。以光伏为主的其他可再生能源方面，受益于装机量高增，光伏及其他可再生能源发电量16.13 亿千瓦时，同比增加233.33%。其他可再生能源分部收入达5.25 亿元，同比增长146.45%。包括风电、光伏在内的新能源业务收入增速低于电量增速，倒算公司上网电量进一步下滑，新能源业绩短期内持续承压。
火电机组发电量高增，部分抵消风电业绩下滑影响。1Q24 公司火电发电量25.81 亿度，同比增加11.30%，营业收入增长3.3%至19.76 亿元。虽然火电上网电价预计同比下降，但结合已披露业绩的火电企业表现，一季度煤价下降幅度普遍低于电价降幅，因此我们预计公司火电盈利能力大幅提升，部分抵消风电业务业绩不佳的影响。
合联营公司业绩转正，投资收益显著改善。2023 年前公司联营及合营公司持续亏损，导致投资收益长期为负。2024 年一季度公司投资收益0.69 亿元，1Q23 同期为-0.69亿元。预计公司两大参股公司，包括江苏南通发电和国电联合动力技术实现扭亏。
自建+并购，新能源装机保持高增速。截至1Q24公司控股装机容量为36155.83MW，其中风电、火电及以光伏为主的其他可再生能源控股装机27780.64、1,875、6500.19兆瓦。1Q24 公司新增控股装机容量562.16MW，其中新增投产风电26.25MW、光伏57.51MW，并收购光伏项目容量478.40MW。通过项目开发机并购并举的方式，公司装机容量有望持续高增，长期支撑公司业绩增长。
盈利预测与估值：结合公司一季度业绩表现，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为76.35、82.66、93.38 亿元。当前股价对应2024-2026 年的PE 分别为6.0、5.5 和4.9 倍。维持“买入”评级。
风险提示：风况不及预期，新项目回报率不及预期