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机构：民生证券
研究员：严家源/赵国利
水电持续改善趋势明朗，光伏平稳运行：在4 月16 日贵州省地质灾害防治工作电视电话会议上，贵州省气象局通报今年以来，全省平均降水量为164.2 毫米，较常年同期偏多9.5%，为1961 年以来历史同期第4 多值。1Q24 公司9 座水电站合计发电量7.49 亿千瓦时，同比增发1.41 亿千瓦时，增幅23.1%，延续3Q23 以来的改善态势；此外，上网电价相对较高的北盘江流域4 座电站完成发电量5.99 亿千瓦时，同比增发0.44 亿千瓦时，增幅8.0%，因此营收端增速低于水电电量增速4.3 个百分点。前述电话会上，贵州气象局同时指出“受“厄尔尼诺”次年影响，预计2024 年汛期（4-8 月），贵州省气候总体偏差，气温偏高，降水极端性强“；具体数据而言，4 月上旬、中昂贵州全省平均降水量分别为39.1、64.3 毫米，较上年同期分别偏多287.1%、80.1%，较常年同期分别偏多55.2%、142.6%，公司旗下电站均为径流式电站，随着汛期的到来，降水量增加将直接反应在电量增长。Q1 公司光伏电站发电量合计1.69 亿千瓦时，同比增发0.11 亿千瓦时，增幅6.9%；2023 年公司光伏平均上网电价0.3868 元/千瓦时，按此测算，Q1 光伏板块实现营收0.58 亿元。
资本开支持续收窄，财务费用延续下降：1Q24 公司购建固定资产开支同比下降约0.44 亿元至0.15 亿元，降幅74.4%；财务费用延续下降趋势，单季度财务费用支出0.66 亿元，同比下降0.13 亿元，降幅16.9%；随着公司持续的债务结构优化与偿还，财务费用的下降有望带来公司业绩持续的内生增长。
投资建议：2023 年年度业绩说明会上，公司经营目标指出2024 年预计利润总额7.7 亿元。考虑到公司旗下电站均为径流式电站，受降水影响强，近期南方强降雨水天气已经反映“厄尔尼诺”次年降水强极端性，基于此我们预判公司2024 年度利润总额有望高出公司经营目标，维持对公司的盈利预测，预计24/25/26 年EPS 分别为1.37/1.57 元/1.72 元，对应4 月25 日收盘价PE 分别为12.4/10.8/9.8 倍，参考可比公司估值，给予公司24 年14.0 倍PE，目标价19.18 元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。