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机构：民生证券
研究员：余金鑫/马月
业绩增速全面提升。兴业银行24Q1 营收同比+4.2%，增速由负转正、较23年+9.4pct；归母净利润延续负增长，但降幅较23 年末大幅收窄。具体来看，24Q1 净利息收入同比+5.1%,增速较23 年末提升4.2pct。非息收入方面，24Q1其他非息收入同比+16.2%，且是在23Q1 的相对高基数上（23Q1YoY+48.2%）延续两位数增速；24Q1 中收同比-19.0%，不过降幅较23 年收窄19.4pct，23年中收降幅较大，在相对低基数下，24 年中收虽仍承压，但降幅有望逐渐平缓。
结构优化、成本管控有效，支撑净利息收入增速回升。1）资产端结构优化，24Q1 末兴业银行总资产、贷款总额分别同比+4.4%、+7.9%，增速均较23 年末有所放缓。不过24Q1 末贷款总额在总资产中占比为54.1%，较23 年末提升0.3pct。而具体拆解信贷结构，24Q1 新增贷款投放863 亿元，其中一般对公、贴现、零售增量分别为2171、-1009、-300 亿元，增量方面，在公司“巩固基本盘、布局新赛道”战略支撑下，对公贷款持续强劲增长；存量方面，24Q1 末贴现在贷款总额中占比降至3.9%，信贷结构得到优化。2）负债端成本管控有力，24Q1 末活期存款占比37.8%，较23 年末提升1.8pct，存款付息率降至2.12%。
3）资负两端均有所优化下，净息差表现较稳，24Q1 末净息差1.87%，较23 年末-6BP，在一季度重定价压力之下，环比23Q4 仅下降2BP，表现较为坚挺。
资产质量整体平稳，风险抵补能力相对充裕。兴业银行24Q1 末不良率1.07%，与23 年末持平；关注率较23 年末提升15BP 至1.70%，但包含公司将部分未逾欠、存在风险隐患项目主动下调至关注类影响。
减值计提保持较高水平，24Q1 信用减值损失同比+46%。1）短期货面来看，减值计提提升会影响利润的释放，但一方面是当前处置不良、夯实业绩基础的需要；另一方面，营收表现在回暖，当前有效处置存量风险，才能为后续利润释放带来持续的支撑。2）同时，减值准备充分计提能够保证有一定的风险抵补能力，24Q1末拨备覆盖率246%、拨贷比2.63%，均与23 年末基本持平。
投资建议：业绩增速提升，息差表现稳定
兴业银行24Q1 营收同比+4.2%，归母净利润虽仍同比下降，但降幅边际明显收窄；净息差表现坚挺，对公贷款延续优异投放表现，支撑净利息收入增速较好提升；虽当前化解风险带来减值计提压力，但当前的压力可为后续业务发展奠定坚实基础。预计24-26 年EPS 分别为3.75、3.92、4.12 元，2024 年4 月25 日收盘价对应0.4 倍24 年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。