永和股份(605020)：氟材料增量逐步兑现 HFCS景气上行-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄

　　23 年归母净利同比-39%/24Q1 同比+27%，维持“买入”评级永和股份4 月25 日发布23 年年报和24 年一季报，23 年营收yoy+15%至44 亿元，归母净利1.8 亿元（扣非后1.1 亿元），yoy-39%（扣非后yoy-58%）；23Q4 归母净利0.22 亿元（扣非后-0.38 亿元），yoy-70%/qoq-58%（扣非后yoy-155%/qoq-178%）；公司拟每股派现0.15 元。24Q1 营收yoy+7.8%至10.1 亿元，归母净利0.37 亿元，yoy+27%/qoq+72%。我们预计公司24-26年归母净利5.1/7.7/9.8 亿元，对应EPS1.35/2.01/2.58 元，参考可比公司24 年Wind 一致预期平均29xPE，给予公司24 年29xPE，目标价39.15元，维持“买入”评级。
　　制冷剂景气偏弱致23 年盈利承压，邵武基地新项目投产助力营收增长23 年氟碳化学品销量yoy+19%至11.4 万吨，制冷剂景气偏弱，板块营收yoy-3.8%至23.6 亿元，毛利率yoy-1.6pct 至7.8%；含氟高分子板块，邵武基地新产能逐步放量，板块销量yoy+163%至2.7 万吨，营收yoy+59%至13.5 亿元，但HFP/PTFE 等产品景气下行，毛利率yoy-14pct 至24%；氟化工原料板块销量yoy+115%至21.1 万吨，营收yoy+33%至5.5 亿元，氯化物等景气不佳，板块毛利率yoy-14pct 至6.8%。23 年综合毛利率yoy-3.8pct 至14.6%，期间费用率yoy+1.7pct 至10.8%。23 年子公司金华永和/内蒙永和净利润1.7/0.43 亿元。
　　配额制下制冷剂24Q1 景气上行，含氟高分子材料持续贡献增量24Q1 氟碳化学品销量yoy-17%至2.0 万吨，营收yoy-10%至4.7 亿元，配额制下行业供给收缩带动HFCs 景气上行，板块均价yoy+8%/qoq+5%至2.3 万元/吨；HFP 等新产能持续放量，含氟高分子板块销量yoy+146%至0.96 万吨，营收yoy+52%至4.1 亿元，均价yoy-38%/qoq-1.5%至4.2 万元/吨；氟化工原料销量yoy+30%至6.4 万吨，营收-15%至1.1 亿元，均价yoy-34%/qoq-25%至1725 元/吨。Q1 综合毛利率yoy+0.5pct/qoq+5.8pct至17.3%，期间费用率同比+0.15pct 至12.4%。
　　三代制冷剂（HFCs）景气上行，新项目增量兑现有望支撑长期成长据百川盈孚， 4 月25 日R32/R134a/R125/R152a/R143a 价格分别3.1/3.2/4.5/1.7/6.0 万元/吨，较年初+82%/+16%/+64%/+26%/+90%，伴随24 年初以来配额制正式实施，叠加空调/汽车等需求支撑，HFCs 景气显著上行。据年报，邵武永和PVDF/HFPO/一氯甲烷等新产线已投产，内蒙永和全氟己酮/VDF 等进展顺利。伴随新项目陆续投产放量，未来成长性和竞争力有望持续增强。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。