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机构：华创证券
研究员：王彬鹏/鲁星泽/郭亚新/杨啸宇
公司发布2024 一季报：2024 年一季度，公司实现营业收入33.82 亿，同比-7.86%，实现归母净利润3.50 亿，同比-61.97%，实现扣非归母净利润1.68 亿，同比-65.95%。
评论：
公司一季度业绩略低于预期。24Q1 公司实现营业收入33.82 亿，同比-7.86%，实现归母净利润3.50 亿，同比-61.97%，实现扣非归母净利润1.68 亿，同比-65.95%，业绩下滑主要系2024Q1 直接纱、电子纱价格环比下滑所致。根据卓创资讯，24Q1 缠绕直接纱均价3155 元/吨，环比23Q4 下行约180 元/吨；电子纱均价7316 元/吨，环比下行约1072 元/吨。我们测算公司24Q1 粗纱及制品吨净利环比23Q4 下行195 元/吨（剔除非经常损益及汇兑损益影响），与行业价格降幅基本一致。
近期行业复价意向强烈，行业底部信号明确。近期行业出现了价格回升的积极信号，随着3 月行业库存去化（环比-12.4%），3 月底主要玻纤企业同步对直接纱与丝饼纱进行恢复性提价，粗纱价格持续回升；据卓创资讯，截至4 月19日，缠绕直接纱均价自低点回升接近400 元/吨；4 月，电子纱价格亦出现明显回升，截至4 月19 日，电子纱均价自低点回升670 元/吨。复盘本轮周期，玻纤价格自22 年Q3 由6000 元/吨大幅下行至4300 元/吨，随后一路探底至3100元/吨，行业二梯队企业自22Q4 开始步入亏损，尾端企业或已持续亏损6 个季度，当前行业盈利低位徘徊时间较久，在亏损面不断扩大的过程中，行业恢复盈利的共识或正在逐步形成中，我们认为行业底部价格的信号较为明确。此外，公司电子纱/电子布产能行业领先且成本优势显著，考虑到2023 年电子布行业基本无新增产能且库存压力较小，若需求回升有望带来较大业绩弹性。
行业新增供给明显放缓，公司产能扩张加固龙头地位。2023 年全年行业新增供给明显放缓，全年点火新线仅公司九江4 线（20 万吨）及重庆国际F13 线（15 万吨），行业总产量增速亦为2016 年以来的次低水平（仅次于2020 年）。
23 年9 月下旬NEG 荷兰工厂宣布破产，国内个别企业亏损也已接近现金成本，我们判断后续玻纤市场有望加速分化及行业出清。公司逆势扩产，成本优势及产销能力行业领先。后续公司已公告产能投放包括九江智能制造基地项目二线（年产20 万吨）、淮安零碳智能制造基地（年产40 万吨），我们预计公司未来产能投放仍将稳步进行，行业龙头地位稳固。
投资建议：公司为玻纤行业龙头，成本优势显著，产品结构持续向高端化迈进。
考虑到行业近期复价信号明确，我们调整公司2024-2026 年EPS 预测至0.69/0.83/0.97 元/股（原预测分别为0.61/0.74/0.90 元/股），对应PE 分别为17x/14x/12x，考虑过去10 年公司估值中枢为20xPE，基于历史估值法我们给予公司2024 年20xPE，对应目标价13.8 元，维持“推荐”评级。
风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动，玻纤产品价格下滑