沪光股份(605333)系列点评二：Q1业绩符合预期盈利拐点已至-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰

事件概述：公司披露2023 年年度报告及2024 年第一季度报告，2023 年营收40.0 亿元，同比+22.1%；归母净利润0.5 亿元，同比+32.2%；扣非归母净利润0.4 亿元，同比+26.1%。公司2024Q1 营收15.3 亿元，同比+134.1%，环比-6.3%；归母净利润1.0 亿元，同比扭亏，环比+31.2%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比扭亏，环比+32.1%。
2023 年&2024Q1 业绩符合预期盈利能力底部向上。 1）营收端：2023年公司成套线束业务营收30.0 亿元，同比+23.1%，发动机线束业务营收1.5 亿元，同比+38.5%；2024Q1 公司营收15.3 亿元，同比+134.1%，环比-6.3%，主要客户赛力斯放量带动公司营收向上。2）利润端：2023 年公司实现归母净利润0.5 亿元，同比+32.2%。2023 年毛利率为12.9%，同比+1.6pct，净利率为1.4%，同比+0.1pct，客户销量提升拉动公司产能利用率；2024Q1 公司实现归母净利润1.0 亿元，同比扭亏，环比+77.5%，净利率为6.6%，同比+10.4pct，环比+5.2pct，新项目量产带动公司盈利能力大幅提升。3）费用端：2024Q1销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.4%/2.4%/3.3%/0.9%，同比分别-0.2/-2.7/-4.0/-1.2pct，环比分别-0.1/-0.0/-0.2/-0.2pct，随规模效应提升，费用率下降明显。
问界核心供应商新客户拓展顺利。根据公司公告，公司已经实现赛力斯问界M5、M7、M9 高低压线束等项目量产。随新问界M5 上市、新问界M7 放量以及问界M9 的产能爬坡，公司有望受益于赛力斯客户的销量提升，进一步提升营收规模和市占率；公司新客户拓展顺利，2023 年公司先后接受了极氪、集度、北汽、零跑等整车厂的潜在供应商资格审核，后续可参与其新项目报价，为公司未来发展提供优质客户基础。
智能电动变革国产替代先行。智能电动时代线束量价齐升，根据EV WIRE的数据，新能源车整车线束中增加了高压线束，整车线束平均价值量有望达到5,000 元。我们预计2025 年我国线束市场总规模有望达到1,307 亿元，市场空间广阔，国产替代趋势加速。
投资建议：公司是电动智能化时代确定性较强的受益标的，受益客户销量提升，公司产能利用率不断爬升，盈利能力得到大幅改善。我们预计公司2024-2026年营收分别为76.2/101.6/127.0 亿元，归母净利为5.1/7.1/9.2 亿元，对应EPS分别为1.16/1.63/2.09 元。按照2024 年4 月25 日收盘价24.48 元，对应PE分别为21/15/12 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期；客户集中度高；竞争格局恶化；原材料价格波动；电动智能化进展不及预期。