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机构：中金公司
研究员：韩蕊/于钟海/钱凯
公司公布2023 年&1Q24 业绩：
全年收入同比-7.4%至47.1 亿元，归母净利润同比+221.7%至6.1 亿元，扣非净利润同比+132.1%至4.1 亿元，符合我们预期。单四季度，收入同比-11.8%至11.9 亿元，环比-0.2%；归母净利润同比+1124.9%至1.9 亿元，环比+11.9%；扣非净利润同比+267.7%至1.1 亿元，环比+5.2%。
2024 年一季度，公司收入同比-4.1%至11.2 亿元，环比-5.8%；归母净利润同比+46.0%至1.4 亿元，环比-26.1%；扣非净利润同比+183.4%至1.0亿元，环比-13.6%，受益于毛利率同比提振，略超我们和市场预期。
发展趋势
盈利能力显著提升，在手现金充裕。受益于业务高质量发展、海外市场开拓，公司全年毛利率同比提升6.0ppt至32.2%，其中，IDC及液冷/CDN及边缘计算/商品销售毛利率同比+1.3/+6.3/-1.5ppt至21.4%/32.8%/15.9%。
1Q24，公司毛利率同比+4.5ppt至33.3%，我们认为在国内竞争格局优化、海外占比提升的背景下，24 年全年仍有望延续毛利率同比提升趋势。公司人员至2023 年末为1,935 人，我们认为人员结构性调整已接近尾声，往后看费用支出相对平稳。公司23 年股权激励目标如期达成，剔除全年约4000 万元股份支付和约2700 万汇兑收益的影响，23 年调整后净利润约6.3 亿元（目标3 亿元），对应调整后净利率13.3%。公司在手现金充裕，截至2023 年末持有货币资产、定期存款及理财产品合计约75 亿元。
稳中求进，国内外业务高质量发展。2023 年，公司聚焦核心业务，灵活调整独立业务，实现“2+3”业务多元化和国内外两个市场联动。分业务看，IDC及液冷/CDN及边缘计算/商品销售及其他收入分别同比+1.4%/-8.1%/+8.7%至2.6/43.8/0.6 亿元。分市场看，1）国内竞争出清驱动格局改善，公司坚持平衡收入与利润的市场策略，保持业务平台规模、提高运营效率；2）积极推进海外重点市场（东南亚、日韩、欧美、中东等）的布局和开拓，海外平台服务性能与可用性进一步提升，同时推动安全、MSP等服务出海。我们认为公司把握国内企业出海的发展红利，以大中型客户群定位、优质产品与服务模式、第三方中立性的优势维持龙头地位，盈利能力仍具备提升潜力。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。维持2024/25 收入预测基本不变，考虑毛利率提升，上调24/25 年净利润7.0%/3.5%至6.6/7.8 亿元。考虑公司盈利能力提升有望带动估值中枢上行，上调目标价17%至11 元（基于41/34x 2024/25eP/E），当前股价对应2024/25 年36x/30x P/E，具有14%上行空间。
风险
CDN 市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。