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机构：国海证券
研究员：陈晨/王璇
2024 年4 月25 日，中煤能源发布2024 年一季度报告：2024 年一季度，公司实现营业收入453.9 亿元，同比-23.3%；归属于上市公司股东净利润49.7亿元，同比-30.5%；扣非后归属于上市公司股东净利润48.9 亿元，同比-31.4%。
投资要点:
煤炭业务：销量下滑但结构出现优化，自产煤售价下降拖累盈利。2024年一季度，公司实现商品煤产量3,273 万吨，同比-1.7%，销量6,387万吨，同比-14.6%，其中销售结构有所优化，自产煤占比明显提升，自产煤销量实现3,231 万吨，同比-0.8%，占比达到51%，同比提升7 pct。
而贸易煤销量下滑明显，销量实现2,973 万吨，同比-24.4%。自产煤部分：公司平均售价598 元/吨，同比下降73 元/吨（-10.9%），吨煤销售成本291 元/吨，同比增加18.4 元/吨（+6.8%，主要是公司加强生产接续，露天矿自营剥离量和井工矿自营掘进进尺同比增加，以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工和其他成本等分别增加13.07 元/吨、5.76 元/吨），吨煤毛利307 元/吨，同比减少91.4 元/吨（-22.9%），毛利率达到51.3%（同比-8.0pct）。
煤化工业务：成本优化对冲价格回调，多数煤化工产品单位盈利改善。
2024 年一季度，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为19.1 万吨（同比+3.8%，下同）和18.2 万吨（+0.6%），售价分别为7,182 元/吨（-1.0%）和6,498 元/吨（-5.2%），单位销售成本分别为5,883 元/吨（-6.7%）和5,915 元/吨（-4.8%），毛利率分别为18.1%（+5.0pct）和9.0%（-0.3pct）；尿素销量为55.1 万吨（-14.6%），售价为2,237 元/吨（-17.7%），单位销售成本为1,561 元/吨（-15.0%），毛利率为30.2%（-2.2pct）；甲醇销量为39.6 万吨（-21.9%），售价为1,675 元/吨（-8.6%），单位销售成本为1,741 元/吨（-18.3%），吨毛利亏损66元/吨，亏损程度较去年有所减少（去年同期吨毛利为-298 元/吨）。化工品价格同比下降，而成本端优化效果发力，多数煤化工产品单位盈利改善明显，但受主要产品尿素、甲醇销量下滑影响，煤化工业务整体盈利略有下滑。
多产业布局同步扩张成长性强，做精做强能源综合服务产业。煤炭板块：
1）截至2023 年底，公司所属东露天矿、安家岭露天煤矿取得产能核增批复，增加煤炭产能合计1000 万吨/年；2）截至2023 年底，大海则煤矿，建设规模由1500 万吨/年调整为2000 万吨/年，已建成投用；此外里必煤矿（400 万吨/年）预计于2025 年底进入试生产，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025 年底投产。煤化工板块：截至2023 年底。榆林煤炭深加工基地项目，建设规模90 万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，计划2024 年开工建设。电力板块：截至2023 年底，1）安太堡2×350MW 低热值煤发电项目，建设规模2×350MW，2024 年两台机组将建成投产；2）乌审旗电厂项目，建设规模2×660MW，已核准并完成投资决策，计划2024 年开工建设；3）“液态阳光”项目总投资44.74 亿元，新建625MW 风光发电、2.1 万吨/年电解水制氢、10 万吨/年CO2 加氢制甲醇（含15 万吨/年CO2 捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1945.2/1988.4/2013.2 亿元，同比+1%/+2%/+1%，归母净利润分别为203.6/208.6/213.1 亿元， 同比+4%/+2%/+2% ； EPS 分别为1.54/1.57/1.61 元，对应当前股价PE 为7.52/7.34/7.18 倍。考虑到公司长协比例高，彰显业绩稳定性，同时未来公司大海则煤矿提产，里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤炭产能仍具一定成长性，煤化工业务陆续放量，成长可期，维持“买入”评级。
风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。