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机构：长江证券
研究员：徐科/任楠/贾少波/赵智勇/李博文
广电计量发布2024 年一季报，公司实现营收5.88 亿元，同比增7.82%；归母净利润120 万元（去年同期为-262 万元）扭亏为盈；扣非归母净利润-606 万元（去年同期为-980 万元），实现减亏374 万元。
事件评论
2024Q1 高基数+收缩亏损实验室战略下营收增速放缓。2024Q1 营收同比增7.82%，主因：1）高基数：受宏观背景影响部分2022 年订单延迟至2023Q1 确认营收，致当期营收增速达50.9%，形成高基数；2）收缩亏损实验室：2024 年公司对食品检测、生态环境检测等薄弱业务实行收缩亏损实验室战略，相应业务表观营收增速下行，但对利润端形成一定贡献。展望2024 年，优势板块具备良好发展势能，薄弱板块适当收缩形成业绩正贡献：参考2023 年营收，1）计量校准/集成电路增速18.8%/34.2%表现良好，今年随计量产能扩充及消费电子需求复苏有望维持良好增长；2）可靠性与环境试验/电磁兼容受军工行业特殊事件影响增速放缓至8.2%/11.3%，2024 年订单存修复预期；3）食品检测/生态环境检测/EHS 板块政府客户占比较高，地方财政承压致营收增速降至-14.5%/-9.6%/-10.8%，2024 年食品、环境亏损实验室采取收缩战略，营收规模下降但对利润正贡献。
2024Q1 净利率同比增1.02pct，高质量发展初现成效。1）毛利率：2024Q1 公司毛利率38.7%，同比增2.95pct， 2023 年食品/环境检测业务毛利率为24.7%/23.6%，其余各板块毛利率均在40%-51%之间，2024 年起食品/环境检测业务的收缩、与化学分析业务融合管理及业务结构转型对公司整体毛利率提升起到积极影响；2）费用率：2024Q1 公司期间费用率同比增2.75pct 至40.7% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+0.56pct/+0.34pct/+2.71pct/-0.86pct，研发费用率增长较多，主因2024 年起公司以“创新”增添发展动能，加大技术创新投入力度，深耕无人机、新能源、新材料、高端装备等新兴战略行业，打造新业务经济增长点，为公司长期业绩成长保驾护航。2023 年底公司新领导班子上任以来从组织架构提效、利润考核导向、高端业务发展、提升财务管理、科技降本增效等多方面推进精细化管理，成效初步兑现。
2023Q1 现金流高基数，2024Q1 现金流情况较2022Q1 及之前均有改善。Q1 通常为回款淡季，去年Q1 受订单交付节奏影响形成高基数0.43 亿元，2024Q1 经营性现金流净额0.04 亿元较2020Q1/2021Q1/2022Q1 的-0.88/亿元/-0.60 亿元/-0.68 亿元均有改善，下半年通常为回款高峰。
股权激励草案出台，经营改革进行中。2023 年10 月发布股权激励草案；2023 年12 月更换董事长/总经理/董秘，新管理团队计划2024 年“以质量和效益为中心，全面推行精细化管理，大力促进经营降本增效”、“建立以利润为核心的考核模式”。
盈利预测与估值：预计2024-2026 年公司营收33.25 亿元/38.06 亿元/43.63 亿元，同比增15.1%/14.5%/14.6%；实现归母净利润3.23 亿元/4.23 亿元/5.38 亿元，同比增61.9%/31.0%/27.1%，对应PE 估值28.6x/21.9x/17.2x；维持“买入”评级。
风险提示
1、生态环境和食品检测减亏不及预期风险；2、产能利用率不及预期导致净利率不及预期风险。