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机构：国联证券
研究员：刘景瑜/邓洁
公司发布2024 年一季报，24Q1 公司实现营业总收入12.23 亿元，同比增长37.00%；归母净利润1.60 亿元，同比增长43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长40.08%。
多渠道与多品类加速发展
公司聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，24Q1 公司实现营收12.23 亿元，同比增长37.00%。随着收入增加以及渠道结构、产品结构变化，公司营业成本同增42.18%至8.31 亿元，毛利率同比下滑2.47pct至32.10%。展望2024 全年，随着鹌鹑蛋产能爬坡、供应链提效以及原材料成本下行，公司毛利率有望逐步回升。
降本增效成效显著，盈利水平持续提升
24Q1 年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%，分别同比-0.77/-0.15/-1.43pct。渠道结构变革带动销售费用率进一步下行，同时公司持续降本增效，管理费用持续优化。24Q1公司净利率为13.06%，同比提升0.51pct，归母净利润提升43.10%至1.60亿元。
持续引领新中式健康零食方向
公司24 年春糖发力推广子品牌“蛋黄”，专注鹌鹑蛋零食细分品类，已于23 年4 月建设绿色蛋鹌鹑养殖基地，数字化与标准化水平高、获鹌鹑蛋行业首个“可生食+无抗”双认证，被沙利文评估为“鹌鹑农场养殖规模中国第一”。公司继23 年推出聚焦素毛肚赛道的“大魔王”品牌后再次在深耕供应链的基础上推进“1+7”产品矩阵落地，加速推进新中式健康零食发展。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司多渠道与多品类处加速发展期，降本增效措施持续推进，我们调整2024-2026 年营业收入分别为52.74/65.19/79.09 亿元，分别同增28.17%/23.61%/21.32%，归母净利润分别为6.79/8.70/10.96 亿元，分别同增34.21%/28.20%/25.92%，EPS 分别为3.46/4.44/5.59 元/股，3 年CAGR为29.39%。考虑公司成本领先，以多品类全渠道推进增长，参照可比公司估值，我们给予公司24 年25 倍 PE，目标价86.61元，维持“买入”评级。
风险提示：渠道扩张不及预期；成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险