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机构：国盛证券
研究员：姜文镪
抖音本地生活业务回落，线下业务保持稳定。2024Q1 公司各本地生活服务平台实现累计转化门店核销收入3795.31 万元，同比-25.3%，其中抖音本地生活平台收入1439.65 万元，同比-54.6%，其余本地生活平台收入2355.66 万元，同比+23.6%。剔除抖音本地生活业务后，公司合计营收达2.82 亿元，同比+1.26%。公司于2023Q1 上线抖音本地生活实现“开门红”，产品销量快速增长，目前增速回落，但伴随公司持续完善本地生活服务平台布局，预计后续本地生活业务将趋于稳健。
健全数字化零售体系，加盟稳步推进。2023 年公司新设“数据运营部”、“用户运营部”，深度挖掘和分析有效数据，优化售前售后服务管理模式，推动产品结构升级，2023 年公司功能性镜片销量稳中有进（同比+43.1%），自有品牌镜片销量占比65.8%（销量同比+6.0%）。此外，砼眼镜联盟平台（原镜联易购平台）上完成注册流程的用户共计9134 家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共计598 家，通过加盟实现下沉业务扩张稳步推进。
毛利表现稳健，费率有所上升。2024Q1 公司毛利率为58.96%（同比-0.5pct），归母净利率为8.5%（同比-3.6pct）。费用表现方面，Q1 销售/ 管理/ 研发费用率分别为39.7%/7.2%/0.4% （ 同比+3.3pct/+0.3pct/+0.4pct）。费用率有所上升，主要系加大引流力度提高消费者忠诚度和认可度。
盈利预测与投资评级：公司深耕眼镜赛道，功能产品持续放量，后续随着公司本地生活业务布局完善，线上+线下融合发展，坪效有望持续提升。
我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.5 亿元、1.8 亿元、2.1亿元，对应PE 分别为17.9X、14.9X、12.9X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境波动风险，行业竞争加剧，加盟拓展不及预期。