晶盛机电(300316)：24Q1净利率同环比提升-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：倪正洋/杨云逍

　　2024 年Q1 营收/净利实现稳步增长，材料、设备业务进展顺利2024Q1 公司收入45.10 亿元(yoy+25.28%，qoq-0.26%)，归母净利润10.70亿元(yoy+20.65%，qoq+2.49%)，扣非归母净利润11.02 亿元(yoy+26.00%，qoq+2.49%)。我们预计2024-2026 年归母净利润分别为59.05/70.26/76.80亿元；可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为8 倍，考虑公司坩埚业务受益于供给紧张，设备在手订单充沛，且加速拓展半导体先进制程及碳化硅衬底设备业务，给予公司24 年8 倍PE，对应目标价36.08 元（前值40.59元），维持“买入”评级。
　　24Q1 经营活动现金流量净额同比下降
　　24Q1 公司经营现金流净额为1.22 亿元，同比-71.73%，我们认为主要系在光伏下游盈利情况和流动性遇到压力背景下，客户向公司设备业务的付款节奏放缓所致。24Q1 公司合同负债与存货依旧保持较高水平，其中合同负债102.75 亿元，存货为158.38 亿元，在手订单充裕。
　　24Q1 毛利率和净利率同环比提升，期间费率管控良好24Q1 公司盈利能力显著提升，毛利率43.52%，同比+2.91pp，环比+2.94pp；净利率29.76%，同比+1.66pp，环比+3.86pp。公司毛利率有所上升主要系坩埚材料业务受益于行业供给紧张，价格维持高位，拉动整体毛利率提升。
　　24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率为0.47%/2.63%/6.56%/-0.20%，同比各+0.08pp/+0.29pp/-1.53pp/+0.06pp ，期间费率合计9.47% ，同比-1.10pp，期间费率管控能力良好。
　　看好公司光伏设备、材料业务齐头并进，半导体设备技术持续突破公司持续扩大研发规模，加速核心技术迭代，布局光伏设备、材料及半导体设备三大业务，1）光伏设备：公司成功开发基于N 型产品的第五代单晶炉，将半导体超导磁场技术导入光伏；公司持续研发差异化的高效电池设备，譬如PECVD 设备采用小管径双管结构，效率分布更收敛；LPCVD 设备采用细丝炉体和多回路控温方式，腔内热场分布更均匀。2）材料业务：公司积极布局坩埚、金刚线等核心辅材耗材，建设并投产“年产25 万片6 英寸、5 万片8 英寸碳化硅衬底片项目”。3）半导体设备：3 月20 日，公司在上海国际半导体展上正式发布了8 英寸双片式碳化硅外延设备、8 英寸碳化硅量测设备、12 英寸全自动减薄抛光设备，半导体技术和产品不断突破。
　　风险提示：公司新品研发不及预期，公司新业务拓展不顺利，行业竞争加剧。