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机构：广发证券
研究员：耿鹏智/谢璐/尉凯旋
安徽建工发布2024 一季报。根据一季报，2024Q1 公司实现营收135.38 亿元，同比-16.25%；归母净利3.10 亿元，同比-10.75%；扣非净利2.84 亿元，同比-23.52%。
毛利率显著提升，净利率小幅提升。公司24Q1 毛利率/净利率/ROE（加权）分别为12.98%/2.93%/2.46%，同比分别变动+2.14/+0.23/-0.15pct，毛利率显著提升。现金流方面，公司24Q1 经营性现金流净流出32.01 亿元，同比净流出幅度增加（23Q1 公司经营性现金流净流出15.65 亿元），此外，公司成功发行 5 亿元超短期融资券，发行利率创新低，其40 亿元公司债券和20 亿元可续期债券的注册获批，公司目前融资压力较小。
水利工程订单高增，新兴业务增长较好。公司24Q1 实现新签工程合同 389.79 亿元，同比+1.37%。订单结构持续优化，基建业务占比66.97%，优势持续巩固。水利工程订单丰硕，新签订单60.37 亿元，同比增长 888.05%。房建业务主攻优质订单，房建订单中产业园区占比 48.77%、学校医院保障性住房等项目占比 51.23%。新兴业务增长较好，其中设计检测业务24Q1 新签合同（含内部订单）5.10 亿元，同比+ 68.47%；装配式建筑业务新签合同（含内部订单）8.35 亿元，同比+ 85.91%；建材商贸业务新签合同（含内部订单）100.42 亿元，同比+ 6.05%，成长性逐步显现。
盈利预测及投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润分别为17.88/20.62/23.80 亿元，维持合理价值5.62 元/股的判断不变，对应24 年估值约5.4 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：新签订单不及预期；订单执行不及预期；新业务不及预期。