杭氧股份(002430)：原材料高价叠加低气价导致业绩承压-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：倪正洋

　　设备原材料价格提升叠加工业气体价格压力，公司盈利能力有所承压杭氧股份发布一季报，2024 年Q1 实现营收33.05 亿元（yoy+0.51%、qoq-6.35%），归母净利2.04 亿元（yoy-26.15%、qoq-44.07%），扣非净利1.96 亿元（yoy-26.71%）。考虑空分设备下游需求压力仍在，以及大宗气体及特种气体价格压力仍在，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS分别为1.37、1.75、2.10 元（前值2024-2026 年1.47、1.84、2.22 元）。
　　可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为15.7 倍，考虑公司龙头地位突出，同时新兴领域业务不断突破，给予公司24 年26 倍PE，目标价35.62 元（前值33.81 元），维持“买入”评级。
　　设备原材料价格提升以及工业气价压力仍在，毛利率承压2024Q1 毛利率为19.9%/yoy-4.73pct/qoq+0.75pct ，净利率为6.72%/yoy-2.23pct/qoq-3.96pct，实现扭亏。分业务来看，2024Q1 年设备毛利率有所承压，主要由于：1）空分设备主要原材料铝、不锈钢价格提升，带来设备成本提高；2）受气价处于低位影响，气体毛利率仍然处于较低位置。
　　公司费用率保持稳定状态，新兴领域业务不断突破2024Q1 公司管理费用率5.86%/yoy-1.16pct ，研发费用率3.1%/yoy-0.08pct、销售费用率1.35%/yoy+0.08pct。公司重视技术研发，目前，公司在工业副产氢提纯、氢液化成套技术及关键装备研发、气氢/液氢加氢站应用等方面已形成较为完整的氢能技术体系；在“能量综合利用”“CCUS”两个创新创业平台取得阶段性成果。公司在特气板块战略布局持续推进，加快对并购的西亚特电子、万达气体的整合。公司在氦气供应方面取得重大突破，成为国内第一家同时具备自主研制成功液氦罐箱并实现量产、直接进口氦源、具备电子级氦气保供能力的企业，竞争优势显著。
　　气体业务持续推进布局，设备订单保持高位，外贸新签订单达9.08 亿元2023 年公司积极推进气体业务，全年新签山东杭氧、河南晋开、山西天泽等多个气体投资项目，制氧量（含氮气项目）45 万Nm3/h，截至报告期末气体投资累计制氧量320 万Nm3/h。设备业务方面，公司2023 年新签设备销售合同额达64.70 亿元，其中，外贸合同额达9.08 亿元，占比14.03%，特别是低温石化装备的海外销售合同额占比提升至53%。
　　风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；半导体等新兴下游拓展进程不及预期；股东减持引起短期股价波动的风险；可转债发行不及预期。