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机构：民生证券
研究员：严家源/赵国利
风电营收下降，装机增长下成本扩张，短期业绩承压：截至1Q24 末，公司风电装机2778.06 万千瓦，同比增长6.1%，单季度新增2.63 万千瓦；但因风速同比下降，Q1 公司风电平均利用小时640 小时，比上年同期减少14 小时，降幅2.1%；单季度风电完成发电量170.31 亿千瓦时，同比增长1.4%，电量增速低于装机增速4.7 个百分点。料因市场化比例提高，公司风电综合电价或同比下降，Q1 公司风电板块营收（不含特许权服务）同比下降4.7%至73.76 亿元，同时考虑装机增长下的折旧增长，风电板块业绩短暂承压。
火电增收降本，业绩延续修复：江苏地区用电需求增加，火电负荷提高，Q1公司火电完成发电量达到25.81 亿千瓦时，同比增长11.3%；火电板块实现营收19.76 亿元，同比增长3.3%。成本端，2024Q1 秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值约902 元/吨，同比下降20.1%，港口电煤价格下降明显，公司火电业绩有望大幅修复。
光伏延续增势：截至1Q24 末，公司其他可再生能源（主要为光伏）发电装机达到650.02 万千瓦，同比增长113.8%，单季度新增53.59 万千瓦；同期公司其他可再生能源业务（主要为光伏）完成发电量16.13 亿千瓦时，同比增长233.3%；单季度其他可再生能源业务（主要为光伏）实现营收5.24 亿元，同比增长146.5%，光伏装机与营收延续增势。
投资建议：Q1 公司风电短期压力抵消火电业绩修复，单季度投资收益同比增加1.38 亿元进而增厚业绩，增减之间单季度业绩基本符合预期。维持对公司的盈利预测，预计24/25/26 年EPS 分别为0.95/0.99/1.02 元，对应4 月25 日收盘价PE 分别为18.9/18.2/17.7 倍，参考行业可比公司估值水平，给予公司24年20.0 倍PE 估值，目标价20.95 元/股，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。