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机构：中金公司
研究员：王思洋/陈煜东/陈泰屹
荃银高科公布1Q24 业绩：1Q24 收入同比+9.0%至6.73 亿元，归母净利同比-43.3%至0.18 亿元。业绩基本符合我们预期，我们认为业绩短期波动一方面系1Q 为传统销售淡季，另一方面也受玉米价格下行、制种成本增加、费用投入增加等影响。
发展趋势
传统销售淡季叠加玉米价格低迷，玉米种子承压、水稻种子稳健增长。1）种业存在明显季节性，公司水稻、玉米种子销售一般于每年8 月开启预售，4Q 旺季集中确认收入、利润，直至次年6 月结束销售。我们认为1Q24 属传统淡季，收入、业绩比重较小，且受发货节奏等影响存在一定波动。2）另一方面，1Q24 国内玉米价格下行，据汇易网，1Q24 玉米现货均价季同比、环比分别-15%、-8%，玉米种业整体景气度偏弱，我们认为公司1Q24 玉米种子销售或因此承压，水稻种子销售预计仍保持稳健增长。
3）整体看，公司23 年扩大制种面积，当前库存充足，我们认为在较强产品力与营销力支撑下，4Q24 销售旺季表现值得关注。
成本上升叠加费用投放，1Q24 盈利能力短期承压。1）毛利率：1Q24 公司毛利率同比-3.1 至19.4%，我们认为或因1Q24 低迷玉米价格影响种子销售，且去年较高制种成本使当前销售成本增加。2）费用率：1Q24 年销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+1.0/+0.7/+0.7ppt，我们认为主要系公司加大市场开发力度，同时借款利率同比增加。3）其他收益：1Q24 其他收益同比+104%至0.16 亿元，主要系收到政府补助同比增加。4）综合影响下，公司盈利能力短期承压，1Q24 净利率同比-2.4ppt 至2.6%。
关注公司水稻增长态势、转基因与常规玉米布局，以及海外市场开拓。1）传统种业方面，公司水稻种业兼具品种创新、市场营销双重优势，我们认为主力品种国内市占率有望稳步提升，并逐步开拓海外中亚等新市场空间；玉米种业坚持“内生+外延”驱动，23 年收购河北新纪元，品种储备和区域布局增强可期。2）生物育种方面，公司参与申请的3 个转基因玉米品种于本年通过审定并公示；同时公司正与大股东积极开展生物育种研发合作。整体上，长期来看我们认为公司在传统种业与生物育种双重布局，有助于实现25 年进入全球种业前十和全国玉米种子销售收入前三的目标。
盈利预测与估值
当前股价对应24/25 年21/17 倍P/E。我们维持24/25 年归母净利3.3/4.1亿元不变，维持目标价10.5 元不变，目标价对应24 年30 倍P/E，43%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
同业竞争；知识产权纠纷；订单农业经营风险；海外项目推广不及预期。