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机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/王佳
公司品类协同成效显著，整家一体化战略持续深化。预计渠道端仍将精耕细作，伴随产能和销售网络逐步配齐，南方及海外市场有望贡献增量。
投资要点：
结论：维持2024-2025年EPS预测为1.57/1.78元，新增2026 年EPS预测为2.01 元，维持目标价25.12 元，维持“增持”评级。
事件：公司2023 年收入61.16 亿元/+13.50%，归母净利润5.95 亿元/+10.76%。2023Q4 收入21.88 亿元/+16.87%，归母净利润2.46 亿元/+10.52%。2024Q1 收入8.20 亿元/+1.77%，归母净利润0.47 亿元/-8.38%。公司2023 年每10 股派发现金红利7.0 元（含税），将分红比例提升至51.35%（2022 年为40.67%），积极回馈股东。
品类协同成效渐显，直营海外增长靓丽。2023Q4 厨柜/衣柜/木门营收分别同比+10.2/+25.5/+64.2% ， 毛利率分别-5.5/-5.4/+18.3pct，2024Q1 厨柜/衣柜/木门营收分别同比-0.7/+8.8/+11.6%，毛利率分别-4.9/+5.5/+7.7pct，木门迅速起量，毛利率提升明显。2024Q1 直营/经销/大宗/海外营收分别同比+13.2/-1.8/+9.7/+66.6%，毛利率分别-1.0/+0.2/+3.9/+0.6pct。2024Q1 毛利率37.2%/+0.3pct，净利率5.8%/-0.6pct，净利润同比下滑主要系期间费用率+2.6pct。
渠道持续精耕细作，业绩有望稳健增长。公司2023 年整装渠道合作业务增速34.5%，2024 年整装占比有望达到30%。预计2024 年将加大下沉市场布局，重点发力南方弱势市场。公司调整南方市场组织架构，缩小经营单元，渠道运营更加细化，预计清远工厂投产叠加销售网络补齐，伴随规模效应释放和经营效率提升，盈利能力有望改善。
风险提示：下游需求修复不及预期；行业价格竞争导致盈利承压。